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2021年业绩乐观，龙头地位稳固前景可期

核心内容概览

东方电缆作为中国电力电缆及海缆行业的领先企业之一，2021年实现营业收入79.32亿元，同比增长57%，归母净利润11.89亿元，同比增长34%。公司毛利率25.34%，净利率14.99%，ROE 29.69%，各项财务指标表现优异，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

公司主要业务包括海缆系统、陆缆系统产品及海洋工程服务，其中海缆业务在2021年实现营收40.82亿元，同比增长69%，营收占比达41.26%，毛利率高达43.9%，显著高于其他业务。陆缆业务虽增长较快（46.02%），但毛利率仅为9.49%，仍低于海缆业务。

主要观点

1. 海上风电高景气，海缆环节壁垒高、盈利强

• 海上风电在2021年“抢装潮”后仍保持高景气，预计2023年将实现平价。
• “十四五”期间，海上风电招标量预计超100GW，海缆行业规模将不少于1000亿元。
• 海缆业务具备五大壁垒（码头、立塔、技术、施工资质及过往业绩），一般电缆企业难以进入，因此盈利能力强。
• 海风深远海化趋势推动单位装机海缆需求量提升，同时提高高电压产品占比，进一步增强技术壁垒和产品附加值。

2. 公司资源禀赋优越，具备龙头地位

• 公司自2005年进入海缆行业，深耕十余载，拥有丰富的项目经验和行业口碑。
• 拥有稀缺的码头、立塔等资源，具备先发优势。
• 北仑产业基地将于2022年投产，新增海缆产能30亿元、陆缆产能15亿元，将显著提升公司盈利能力。
• 公司在500KV及以下交流海缆、±535kV直流海缆等高端产品方面具备领先技术，产品技术达到国际领先水平。

3. 在手订单充足，产能扩张保障交付能力

• 公司在2022年接连斩获多个大单，包括粤电阳江青洲一、二海上风电场项目（17亿元）、明阳阳江青洲四项目（13.9亿元）等。
• 3月11日，公司转让控股子公司江西东方，优化陆缆业务结构，提高整体效率。
• 2023年底，公司产能将超过百亿元，保障产品交付能力，支撑业绩增长。

关键信息

财务表现

营收结构

• 海缆业务：2021年营收40.82亿元，占比41.26%，毛利率43.9%
• 陆缆业务：2021年营收38.41亿元，占比48.43%，毛利率9.49%
• 海洋工程服务：未单独列出，但整体营收结构以海缆和陆缆为主。

成长性与盈利能力

• 营业收入增长率：2020A为37%，2021A为57%，2022E为11%，2023E为32%，2024E为8%
• 净利润增长率：2020A为96%，2021A为34%，2022E为19%，2023E为33%，2024E为21%
• ROE：2020A为28.38%，2021A为24.35%，2022E为22.46%，2023E为23.01%，2024E为21.73%
• 毛利率：2020A为31%，2021A为25.34%，预计2022E为26%，2023E为26%，2024E为27%

项目经验与技术优势

• 公司参与多个国家级重大科研项目，具备强大的持续创新能力。
• 拥有500KV及以下交流海缆、±535kV直流海缆的研发生产能力，在大长度、软接头、特种海缆生产技术方面优势突出。
• 承建多个国内外大型项目，如福建莆田南日海上风电项目、舟山普陀海上风电场、三峡新能源阳西沙扒项目等，展现了强大的工程服务能力。

风险提示

1. 原材料价格波动：公司主营业务成本中，原材料占比超94%，铜、铝等金属价格波动可能影响盈利能力。
2. 项目进展不及预期：风电项目开发周期长，受政策及施工条件影响，可能导致项目延期。
3. 产能扩张不及预期：北仑基地等新产能投产进度受疫情等因素影响，可能影响业绩预期。
4. 市场竞争加剧：虽然公司在海缆领域具备优势，但市场竞争加剧可能对价格和利润率构成压力。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：公司预计在2022-2024年实现持续增长，PE估值逐步下降，显示未来增长潜力。
• 前景：随着海上风电深远海化趋势和海缆行业规模扩大，公司有望持续受益，龙头地位稳固，发展前景广阔。