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欧央行负利率深化——宏观经济周报（20160313）

核心内容

CPI中枢上行：酷寒和猪价的双杀

• 2月CPI同比上涨2.3%，创2014年7月以来最大涨幅，环比上涨1.6%。
• 蔬菜价格大幅上涨：受1月份罕见严寒天气影响，蔬菜价格环比上涨30%，对CPI涨幅和全年CPI中枢产生显著影响。
• 猪肉价格上涨：鲜菜、猪肉、水产品价格同比分别上涨30.6%、25.4%和3.5%，合计影响CPI上涨约1.51个百分点，占总涨幅的65.7%。
• PPI降幅收窄：2月PPI同比-4.9%，环比-0.3%，降幅较1月收窄0.4个百分点，全年预计PPI同比降幅为-4%。

G20会议政策沟通

• 2016年前2月进出口总值下降12.6%，其中出口下降13.1%，进口下降11.8%。
• 贸易顺差大幅收窄：贸易顺差6159亿元，较前值收窄15.9%。
• 出口跌幅创近七年来新低：按美元计价的出口跌幅达25.4%，反映全球经济增长乏力及外需低迷。
• 对港贸易异常：对港进口数据逆势增长，暗示人民币贬值预期及套利活动频繁。

欧洲负利率加深人民币汇率企稳

• 欧洲央行降息：3月10日，欧洲央行下调主要再融资利率至0%，隔夜存款利率至-0.4%，符合市场预期。
• 人民币汇率回升：3月11日人民币兑美元中间价报6.4905，上调0.34%，为去年12月30日以来最高水平。
• 影响分析：欧洲央行负利率可能引发本币贬值，但此次降息后欧元兑美元升值，显示市场对进一步降息预期减弱。
• 美联储影响：美联储加息预期将影响美元走势，从而间接影响人民币汇率。

社融急降待回弹

• 2月社融规模仅7802亿元，大幅低于预期1.84万亿元和前值3.42万亿元。
• 人民币贷款增量下降：新增人民币贷款7266亿元，远低于预期1.2万亿元。
• M2增速仍较高：2月末M2同比增长13.3%，高于目标增速，显示流动性仍较充足。
• 财政政策调整：适当提高赤字率至0.6%，支持重点支出，同时严格控制三公支出和小型项目支出。

主要观点

• CPI上行：由于酷寒和猪价上涨，2月CPI涨幅显著，全年CPI预计为2%，高于市场预期。
• PPI降幅收窄：受供给侧改革和大宗商品价格反弹影响，PPI同比降幅连续第二个月收窄，全年预计为-4%。
• 外需不振：2月出口跌幅创近七年来新低，进口跌幅相对较小，导致贸易顺差大幅收窄。
• 人民币汇率企稳：国内货币政策稳健，有助于人民币汇率稳定，与欧洲负利率政策形成对比。
• 社融规模下降：2月社融规模大幅低于预期，显示融资需求疲软，需关注后续反弹可能。

关键信息

• 进出口数据：2016年前2月进出口总值下降12.6%，出口下降13.1%，进口下降11.8%。
• 贸易顺差：贸易顺差6159亿元，较前值收窄15.9%。
• 人民币汇率：3月11日人民币兑美元中间价报6.4905，上调0.34%，为去年12月30日以来最高。
• 社融数据：2月社融规模7802亿元，人民币贷款7266亿元，均低于预期。
• M2增长：2月末M2同比增长13.3%，M1增长17.4%，M0下降-4.8%。
• 财政政策：提高赤字率0.6%，严格控制三公支出，加大大型跨地区项目支出。
• 汇率影响因素：欧洲负利率政策与人民币汇率企稳形成对比，美联储加息预期将对汇率产生影响。

行业分析

• 出口企业面临挑战：劳动密集型行业出口下降，传统比较优势减弱，需关注内需增长。
• 内需潜力：国内居民消费能力提升，内需有较大发展空间，企业需转型挖掘内需。
• 政策支持：政府工作报告提出经济新趋势，支持中高速增长，同时推进降杠杆。
• 金融市场动态：短期利率微降，票据贴现利率不变，美元兑人民币中间价下降。

数据概览

• CPI与PPI数据：CPI同比2.3%，PPI同比-4.9%。
• 进出口数据：出口-20.6%，进口-8.0%，贸易顺差2095亿元。
• 社融数据：社融规模7802亿元，人民币贷款7266亿元。
• M2数据：M2同比增长13.3%，M1增长17.4%，M0下降-4.8%。
• 大宗商品价格：原油、天然气期货价格上涨，铁矿石、煤炭库存上升，部分化工产品价格上涨。

总结

2016年3月13日的宏观经济周报指出，欧洲央行的负利率政策和中国稳健的货币政策对人民币汇率产生积极影响，推动其企稳回升。同时，2月CPI因酷寒和猪价上涨显著上行，全年预计为2%。PPI降幅收窄，显示供给侧改革和大宗商品价格反弹的效果。进出口数据疲软，出口跌幅创近七年来新低，贸易顺差大幅收窄，反映全球经济增长乏力及外需低迷。社融规模大幅下降，显示融资需求疲软，需关注后续反弹。国内经济面临内外需不振的挑战，需进一步挖掘内需潜力，推动经济转型升级。