渐行渐近的负利率时代系列报告二：负利率政策是如何从央行开始传导的-20190905-华泰证券-24页_2mb

报告摘要

本报告分析了负利率政策在欧日等经济体中的传导机制与实际效果，指出尽管负利率政策在货币市场和债券市场的传导较为顺畅，但在零售端和实体经济中的效果仍显有限。

负利率政策传导机制
- 负利率政策通过影响货币市场、债券市场及信贷市场利率，进而影响实体经济。
- 货币市场和债券市场的传导较为顺畅，但零售端和实体经济的传导效果有限。
欧央行的负利率政策
- 2014年6月，欧央行开启负利率政策，将存款便利利率下调至-0.1%。
- 利率走廊机制下，存款便利利率为-0.1%，边际贷款便利利率为0.40%，主要再融资利率为0.15%。
- 负利率政策在货币市场和债券市场传导有效，但对零售端影响有限，信贷增速未能持续提升。
日央行的负利率政策
- 2016年2月，日央行对超额准备金实施负利率，利率走廊下限为-0.1%。
- 货币市场和债券市场传导效果较好，但实体经济未见明显改善，通缩压力持续存在。
其他欧洲央行的负利率政策
- 丹麦、瑞士和瑞典分别在2012年、2014年和2009年开始实施负利率政策。
- 丹麦主要为稳定汇率，瑞典和瑞士则为应对通缩压力。
- 负利率政策对广谱利率、信贷及经济有积极作用，但对实体经济支撑有限。
负利率对宏观经济的影响
- 欧洲经济复苏缓慢，通胀目标实现困难。
- 日本经济虽有企稳迹象，但结构性问题仍制约增长。

负利率政策实施情况
- 欧央行于2014年6月开启负利率，存款便利利率为-0.1%，并逐步下调至-0.4%。
- 瑞典、丹麦、瑞士等国家也实施了负利率政策，但效果有限。
传导效果
- 货币市场和债券市场传导顺畅。
- 零售端和实体经济传导受限，银行净息差承压，信贷增速低迷。
经济影响
- 欧洲经济复苏缓慢，通胀目标达成较晚。
- 汇率下跌有助于出口，但整体经济仍受外部冲击影响。