20140609-民族证券-固定收益周报_欧盟负利率可能倒逼央行宽松_11页_1mb

欧盟负利率可能倒逼央行宽松

核心内容概述

本报告分析了2014年6月第一周中国固定收益市场的运行情况，并结合国际宏观经济环境，探讨了货币政策的可能走势及对国内市场的影响。核心内容包括央行流动性操作、利率债与信用债市场表现、可转债走势、SHIBOR与质押式回购利率变化、期限利差与信用利差情况、以及国内和国际宏观背景对市场的影响。

主要观点

• 央行流动性操作：
  央行本周净投放资金730亿元，较上周的200亿元显著增加，显示出对年中流动性管理的重视，预计后续几周仍将维持较大规模的净投放，以确保“钱荒”不再重演。

• 欧盟负利率政策：
  欧洲央行将隔夜存款利率下调至-0.1%，成为首个实施负利率政策的主要央行。此举可能引发欧洲资本外流，影响新兴市场国家，尤其是中国，从而促使我国央行加快宽松政策步伐。

• 利率债走势：
  国债收益率持续下行，1年期国债收益率降至3.1939%，5年期国债收益率降至3.8999%。4%的正回购利率成为利率债下行的主要阻力。

• 信用债表现：
  AA企业债收益率继续下降，信用利差有所缩窄，反映市场对宏观经济有所好转的预期。

• 可转债市场分化：
  转债走势与正股分化，小盘转债涨幅居前，但中小盘转债的短期交易机会可能接近尾声，需谨慎参与。

• SHIBOR与质押式回购利率：
  SHIBOR利率整体平稳，其中隔夜利率微升，1个月利率上行。质押式回购利率同样保持平稳，1天回购利率上行，7天利率下行。

• 期限利差与信用利差：
  期限利差扩大至65.06个bp，处于历史60%分位点附近；信用利差缩窄至2.7813%，位于历史60%-70%分位点，预计后市将保持稳定。

关键信息总结

一、流动性分析

• 央行本周净投放资金730亿元，是6月首周的大幅操作。
• 为确保年中资金面平稳，预计后续几周仍将维持较大规模的净投放。
• 上半年资金面总体稳中偏松，央行操作有效熨平波动。

二、利率债市场

• 本周国债收益率继续下行，1年期收益率下降16.50个bp，5年期下降4.51个bp。
• 4%的正回购利率成为利率债下行的阻力。
• 期限利差扩大，反映市场对长期利率的预期。

三、信用债市场

• AA企业债收益率继续下行，信用利差缩窄。
• 宏观数据好转是信用利差缩窄的主要原因。
• 信用利差预计后市将稳定在当前分位点附近。

四、可转债市场

• 转债走势与正股分化，小盘转债表现较好。
• 中大盘转债的短期交易机会可能接近尾声，建议谨慎参与。
• 上周策略“关注大盘转债作为战略性投资品种”仍适用。

五、国际宏观背景

• 欧洲央行降息：
  将隔夜存款利率降至-0.1%，标志着负利率政策正式实施，可能影响全球资本流动。
• 美国经济数据：
  美国5月ADP就业人数增加17.9万，低于预期；初请失业金人数上升，但仍在较低水平。
• 欧元区PMI：
  5月服务业PMI终值53.2，略低于预期，显示经济复苏乏力。

六、国内政策动态

• 央行与银监会政策工具包：
  明示将加大“定向降准”和再贷款力度，推进信贷资产证券化。
• 互联网金融监管：
  央行对互联网金融持支持态度，正制定行业规则。
• 新三板印花税调整：
  6月起，新三板股票交易印花税由双方征收改为单边征收，由出让方按1%税率缴纳。

本周一级市场发行情况

• 本周共发行债券105只，总额2029.49亿元，环比下降17.77%。
• 发行规模前三为金融债（34.84%）、企业债（15.42%）和国债（13.80%）。
• 金融债发行额最高，达707亿元，占比38.68%。
• 短期融资券发行量最大，共28只，占比43.75%，发行额391.5亿元。

市场展望

• 央行可能继续采取宽松政策，以应对国际资本流动变化。
• 利率债收益率预计继续下行，但受限于正回购利率。
• 信用债市场在宏观数据改善下表现稳定，信用利差维持在合理区间。
• 可转债市场短期机会有限，建议关注大盘转债。

分析师信息

• 分析师：贾国文
• 职位：中国民族证券研究所金融工程部负责人
• 研究领域：债券、股指期货、分离债
• 背景：具有丰富的金融从业经验，发表多篇研究报告，曾获中国证券业协会奖项。

投资评级说明

免责声明

• 本报告仅限中国民族证券客户使用。
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