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行业深度：汽车行业分析（2017年10月13日）

核心内容

2017年上半年中国汽车产销量略低于预期，但A股相关标的业绩仍保持较快增长。行业营收和利润总额同比分别增长16.0%和8.5%。尽管购置税减免政策结束，但企业投资意愿未明显提升，固定资产投资扩张率中值为6.6%，低于去年同期5个百分点。与此同时，汽车板块估值整体上浮，但整体仍处于合理区间。

主要观点

1. 销量与业绩背离：尽管销量增长放缓，但A股汽车板块业绩增长明显，尤其是零部件和汽车服务板块。
2. 估值修复趋势：随着自主品牌崛起和业绩改善，汽车零部件子行业估值被填平，甚至出现永久性上移。汽车服务板块估值处于历史底部，具备估值修复潜力。
3. 投资逻辑分类：根据业绩、成长和估值，将汽车板块投资标的分为四类：类债券、隐形冠军、成长龙头和周期性标的，每类标的关注点不同。
4. 结构性机会：尽管板块性行情难以出现，但细分板块仍具投资潜力，推荐标的依据其成长性与估值差异进行配置。

关键信息

1. 汽车市场发展情况

• 产销量略低预期：2017年上半年汽车产销量分别为1353万台和1335万台，同比增长5.0%和4.1%。
• 业绩增长回暖：行业营收和利润总额增长略超预期，A股汽车上市公司营收、净利润中位数分别增长26.0%和24.2%。
• 企业投资意愿下降：固定资产投资扩张率中值为6.6%，低于2016年11.7%。
• 库存水平保持高位：库存周转率中值为2.28，与前两年基本相同，显示竞争力较强。
• 子板块业绩分化：汽车服务板块营收略降，但净利润增长显著，达到30%以上，表明毛利率提升。

2. 投资逻辑

• 类债券标的：关注股息，如上汽集团、华域汽车，其高股息率和稳定收益使其成为抗跌的底仓股。
• 隐形冠军标的：注重毛利率，如浙江仙通，其产品具有高毛利和高成长性，但因市场关注度低而估值较低。
• 成长龙头标的：关注营收和净利润增长，如拓普集团和广汽集团，其具备较强的市场地位和技术优势。
• 周期性标的：寻求低估，如广汇汽车，其估值处于历史底部，但业绩波动较大。

3. 推荐标的

• 类债券标的：华域汽车，其股息率较高，PE估值较低，未来有望修复估值。
• 隐形冠军标的：浙江仙通，毛利率高达40%，具备成本控制和质量优势，未来有望量价齐升。
• 成长龙头标的（零部件）：拓普集团，营收和利润快速增长，毛利率维持高位，未来有望受益于ADAS市场。
• 成长龙头标的（整车）：广汽集团，自主品牌强势，产品线丰富，新能源布局良好。
• 周期性标的：广汇汽车，估值处于历史低位，汽车后市场空间正在打开。

总结

在业绩为王的新周期中，汽车板块的结构性机会显著。虽然整体市场增速放缓，但细分板块如零部件和汽车服务仍具较高增长潜力。投资者应根据不同标的的特性进行配置，以获取更高的投资回报率。同时，需关注宏观经济波动和整车销售不及预期等风险。