汽车行业深度报告：铅华洗尽，业绩为王-20171013-财富证券-23页-1mb

汽车行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年中国汽车市场的发展情况，指出尽管汽车产销量增速略低于预期，但A股汽车相关企业的业绩仍保持较快增长。行业估值整体上浮，但仍处于合理区间，尤其在零部件和汽车服务板块表现突出。投资逻辑转向业绩主导，市场风格由主题投资转向价值投资，推荐了不同类型的投资标的。

主要观点

• 行业增长：2017年上半年汽车产销量分别为1353万台和1335万台，同比增长5.0%和4.1%，整体行业处于中低速增长阶段。
• 企业业绩：A股汽车行业营收和利润总额分别同比增长16.0%和8.5%，表明企业盈利能力正在回升。
• 投资逻辑转变：随着市场风格转向业绩，投资逻辑由主题投资转向价值投资，重点考量业绩、成长和估值。
• 估值分化：零部件板块估值显著上浮，汽车服务板块估值处于历史低位，整车板块估值相对稳定。
• 推荐标的：根据不同的投资策略，推荐了类债券、隐形冠军、成长龙头和周期性等不同类型的标的。

关键信息

1. 汽车市场发展情况

• 产销量增速：2017年上半年汽车产销量增速分别为5.0%和4.1%，低于预期。
• 库存水平：整车厂库存水平处于高位，但未出现库存资金增加。
• 行业复苏：尽管销量不佳，但A股汽车上市公司营收和利润仍实现较快增长，表明行业性复苏。
• 销量与业绩背离：销量增速与业绩增长无明显关联，零部件和汽车服务板块表现优于整车板块。

2. 投资逻辑

• 类债券标的：关注股息，适合追求稳定收益的投资者。
• 隐形冠军标的：看重毛利率，适合进取型投资者。
• 成长龙头标的：着眼增长，适合长期投资者。
• 周期性标的：寻求低估，适合把握市场周期变化的投资者。

3. 推荐标的

3.1 类债券标的——华域汽车

• 上涨逻辑：分红率提升、ROE改善、并购带来的成本下降、估值修复潜力。
• 投资看点：高股息率、深度绑定上汽集团、全球化布局。

3.2 隐形冠军——浙江仙通

• 上涨逻辑：低关注度、产品换代、估值较低。
• 投资看点：高毛利率、优质客户结构、产能扩张。

3.3 成长龙头标的（零部件）——拓普集团

• 上涨逻辑：优秀的一级供应商、NVH与ADAS市场前景广阔、估值合理。
• 投资看点：高毛利率、产品结构优化、市场占有率提升。

3.4 成长龙头标的（整车）——广汽集团

• 上涨逻辑：强势自主品牌、车型体系完善、新能源布局。
• 投资看点：销量增长显著、合资品牌表现稳定、新能源产品丰富。

3.5 周期性标的——广汇汽车

• 上涨逻辑：估值处于历史低位、汽车后市场空间逐步打开、盈利模式优化。
• 投资看点：二手车和衍生服务增长迅速、盈利能力提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致整车销售不及预期。
• 市场波动：汽车服务板块受新车销售周期影响，业绩波动性较大。

结论

在业绩为王的新周期中，A股汽车板块的估值修复趋势明显，尤其在零部件和汽车服务领域。尽管行业整体增长放缓，但细分板块仍具有较大的投资潜力。投资者应根据自身的风险偏好和投资策略，选择合适的标的进行配置。