20200506-中泰证券-文娱用品与新型烟草板块年报_一季报总结--坚守核心资产_静候政策东风_25页_2mb

报告摘要

文具及新型烟草行业分析总结

核心内容概述

本报告对文具及新型烟草行业进行了深入分析，重点聚焦于晨光文具和盈趣科技等标的，分析其在行业中的竞争优势及未来增长潜力。同时，对新型烟草行业的发展前景及政策影响进行了探讨，认为该行业具备较高的成长性，并有望在国内外政策催化下迎来爆发式增长。

主要观点

1. 文具行业：万亿市场，龙头优势明显

行业规模：中国文具行业市场规模约220亿美元，全球约为2500亿美元，中国占全球市场约8.6%，人均消费额仅为105元/年，远低于全球平均240元/年。
市场集中度：中国文具市场CR5为30.4%，晨光文具市场份额为15.9%，远超第二品牌真彩文具（5.3%）。
疫情催化：疫情导致亏损企业数量激增，市场集中度有望进一步提升。
业绩表现：晨光文具2019年营收同比增长30.5%，归母净利润同比增长31.4%，毛利率提升，盈利能力增强。
产品结构：学生文具和办公文具持续高增长，2019年学生文具营收同比增长40.53%，办公文具同比增长15.86%。
渠道优势：公司通过“伙伴金字塔”营销模式，实现渠道管理优化，经销商升级意愿强烈，单店升级有助于市占率提升。
研发投入：晨光文具产品设计能力领先，多次获得国际设计奖项，新品销售收入占比超20%，有助于提升产品溢价能力。

2. 新型烟草行业：高速成长，政策催化显著

全球用户增长：2011年全球电子烟用户不足700万，2018年突破4000万，预计2021年将达到5500万，占烟民总数比重接近5%。
行业前景：新型烟草在减害、口味多样性等方面优于传统烟草，且具备较高的技术壁垒。
政策支持：中烟集团高度重视新型烟草发展，推动相关标准制定和产业布局，政策落地可期。
国内外催化：海外方面，IQOS在FDA获得MRTP认证及设备升级审批将加速其在美国推广；国内方面，政策支持将推动新型烟草产业链发展。

关键信息

1. 行业数据

中国文具行业：市场规模约220亿美元，CR5为30.4%。
美国文具市场：CR5为71.1%，市场成熟度高。
全球新型烟草用户：预计2021年达5500万人，占烟民总数5%。
IQOS市场表现：2020Q1全球IQOS用户数达1460万人，日本市场市占率19.1%，欧盟3.9%，美国6.6%。

2. 公司表现

晨光文具：
- 2019年营收111.4亿元，同比增长30.5%。
- 归母净利润10.6亿元，同比增长31.4%。
- 毛利率26.1%，期间费用率14.37%，销售费用率下降。
- 2020Q1营收同比下滑11.55%，但公司长期成长逻辑未变。
盈趣科技：
- 2019年营收38.54亿元，同比增长38.7%。
- 归母净利润9.73亿元，同比增长19.6%。
- 2020Q1营收7.39亿元，归母净利润1.68亿元，业绩逆势增长。
- 2019年电子烟部件营收9.62亿元，同比增长17%。
劲嘉股份：
- 2019年营收38.54亿元，同比增长38.71%。
- 归母净利润9.73亿元，同比增长19.6%。
- 2020Q1营收9.07亿元，同比下滑10.12%。
- 新型烟草业务全年销售收入1817万元，同比增长250.10%。

3. 政策与行业趋势

国内政策：中烟集团积极推动新型烟草标准制定及产业化，政策落地可为相关企业带来成长机遇。
海外政策：FDA对IQOS的MRTP及设备升级认证将加速其在美国市场的推广，提升公司业绩弹性。
行业前景：新型烟草行业成长性高，预计未来在国内政策推动下，市场规模有望达到1500亿元。

建议关注标的

晨光文具：行业龙头，业绩持续高增，产品结构优化，渠道管理成熟。
盈趣科技：海外HNB产业链核心标的，业绩增长显著，IQOS业务有望受益于政策催化。

风险提示

宏观经济波动风险：文具行业与宏观经济关联紧密，若经济下行可能影响行业增速。
行业政策变动风险：新型烟草行业成长性受政策影响较大，需关注政策变化。
行业竞争加剧风险：行业竞争可能影响龙头企业的市场地位。
测算假设存在局限性：报告中对市场规模的测算基于一定假设，可能存在偏差。

投资评级

晨光文具：买入（预期未来6-12个月内涨幅超15%）。
盈趣科技：买入（预期未来6-12个月内涨幅超15%）。

总结

文具行业市场规模庞大，集中度提升趋势明显，晨光文具凭借强大的产品设计能力、渠道管理优势和持续增长的业绩表现，成为行业龙头。新型烟草行业成长性突出，尤其在加热不燃烧（HNB）领域，IQOS的推广及国内政策支持将为相关产业链带来巨大机遇。盈趣科技和劲嘉股份作为HNB产业链核心标的，具备显著的业绩增长潜力，值得关注。整体来看，行业前景广阔，投资建议为增持。

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