20221230-国海证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_2022年圆满收官_明年有望继续加速_5页_417kb

贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了贵州茅台2022年的业绩表现、市场走势及未来发展前景，认为公司全年业绩稳健增长，具备多重红利支撑，未来有望继续加速增长。分析师维持“买入”评级，认为公司股价具备中长期投资价值。

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主要观点

1. 2022年业绩表现

• 全年业绩圆满收官：贵州茅台2022年预计实现营业总收入1,272亿元，同比增长16.20%；归母净利润626亿元，同比增长19.33%，业绩增速超市场预期。
• 季度表现亮眼：2022Q4收入增长15.44%，净利润增长19.79%，收入和利润增速均环比提升。
• 产品结构优化：茅台酒和系列酒分别增长15.23%和24.65%，其中系列酒表现尤为突出，系列酒产品已全部实现顺价，茅台1935供不应求，销售指标于前三季度完成，实现42亿元营收。
• 净利率提升：全年净利率约49.21%，较去年同期增长约1.29个百分点。

2. 产能与技改项目

• 基酒产量稳中有升：茅台酒基酒产量稳定，系列酒同比增长24%，为销量增长提供基础。
• 技改项目推进：公司拟投资155.16亿元建设“十四五”技改项目，预计新增茅台酒实际产能1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。
• 产能目标明确：在“十四五”期间，茅台酒和系列酒分别实现5.6万吨产能，产能瓶颈逐步解决，为未来业绩增长提供保障。

3. 多重红利支撑未来发展

• 产品提价与新品推出：已有产品提价（除飞天外），系列酒低价产品停产，推出升级版珍品及茅台1935等新品，有助于提升收入。
• 渠道改革：直营占比提升，直供配货有望增加，优化渠道结构。
• 资本市场表现：公司于11月28日发布特别分红方案，控股股东时隔九年增持公司股票，彰显发展信心。
• 估值优势：当前股价1,719元，PE为34倍，处于较低水平，具备短期反弹空间。

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关键信息

一、市场表现

• 近期走势：贵州茅台2022年12月30日相对沪深300表现如下：
  • 1个月：8.9%
  • 3个月：-7.4%
  • 12个月：-13.8%
• 沪深300表现：
  • 1个月：0.2%
  • 3个月：0.8%
  • 12个月：-21.0%

二、财务数据（2022/12/29）

• 当前价格：1,719.00元
• 52周价格区间：1,333.00-2,077.00元
• 总市值：2,159,404.02百万
• 流通市值：2,159,404.02百万
• 总股本：125,619.78万股
• 流通股本：125,619.78万股
• 日均成交额：3,844.50百万
• 近一月换手率：0.23%

三、盈利预测（2022-2024）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	109,464	128,128	154,304	185,744
归母净利润	52,460	62,755	76,213	92,544
EPS（元）	41.76	49.96	60.67	73.67
PE（倍）	49.09	34.41	28.33	23.33
PB（倍）	13.59	9.43	7.79	6.44
PS（倍）	23.53	16.85	13.99	11.63
EV/EBITDA（倍）	33.50	23.02	18.53	14.82

四、投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅20%以上

五、风险提示

1. 疫情反复抑制行业需求；
2. 宏观经济大幅波动；
3. 行业政策发生变化；
4. 营销工作执行效果不达预期；
5. 提价的市场预期引发波动。

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分析师信息

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料行业首席分析师，15年消费品从业及研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，10年食品饮料行业研究经验，板块全覆盖。
• 王尧：复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，覆盖饮料、白酒、休闲食品等板块，曾任职于方正证券。

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分析师承诺

分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告内容清晰准确地反映了其研究观点，不因报告内容而收取任何形式的补偿。

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投资建议

• 短期：贵州茅台股价在10月回调后处于较低估值水平，预计随白酒行业整体反弹。
• 中长期：在产品结构优化、营销渠道改革、产能扩张等多重红利支撑下，公司业绩具有持续稳定性，继续看好其发展。