20181029-安信证券-政策防风险托底经济_债牛趋势未变_7页_478kb

2018年10月29日固定收益主题报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年下半年中国货币政策、基建投资及信用风险等方面的政策动向与市场影响，强调在政策托底的背景下，债牛趋势仍将持续，但需关注潜在风险。

主要观点

1. 货币政策支持民营企业融资，效果有限

• 央行采取多项措施支持民营企业融资，包括：

  • 扩大MLF担保品范围
  • 增加再贷款和再贴现额度（累计增加3000亿元）
  • 降准
  • 设立民营企业债券融资支持工具

• 目前政策效果较为有限，银行对低等级债券的接受度和购买意愿未见明显改善，风险偏好仍较低。

• 小微企业贷款占比下降，显示货币政策传导机制不畅，银行放贷意愿不强。

• 民企信用利差虽短期有所下行，但随后重新走扩，表明政策对融资环境的改善作用有限。

• 边际利好行业龙头民企，因为央行更倾向于支持经营状况较好的企业。

2. 基建补短板，托底经济

• 上半年因政策整顿地方政府债务及规范PPP，导致基建投资增速下滑，经济下行压力加大。

• 7月以来，各部门推出多项政策支持基建补短板，包括：

  • 国常会保障在建项目资金
  • 政治局会议强调补短板作为深化供给侧改革的重点
  • 财政部加快专项债发行进度，要求9月底完成80%的新增专项债发行
  • 银保监会鼓励金融机构支持基建项目，严控隐性债务风险
  • 发改委发布《乡村振兴战略规划》及支持民间资本参与补短板项目

• 基建投资短期有望企稳，但其作用更多是托底而非反转刺激。

• 地方政府隐性债务排查未放松，稳杠杆仍是核心原则。

3. 政策托底，债牛趋势不变

• 在去杠杆和政策托底的双重影响下，实体融资需求仍较弱，民企融资可得性有限。

• 利率债仍维持震荡慢牛趋势，信用风险短期内难以大幅改善。

• 信用缓释工具对民企融资改善效果尚不明确，结构性利好行业龙头民企。

• 风险提示：财政刺激超预期、经济下行超预期可能对市场产生影响。

关键信息

• 货币政策工具：再贷款、再贴现、MLF担保品、信用债支持工具等，旨在降低融资成本、防范系统性风险。
• 民企融资改善：短期政策缓解融资难题，但未出现趋势性改善。
• 基建补短板：政策支持基建项目，但不意味着重新大幅加杠杆，主要作用是稳定投资和减缓经济下行。
• 信用风险：短期内难以看到趋势性改善，需进一步疏通宽信用机制。
• 行业龙头受益：央行更倾向于通过金融机构支持经营状况较好的行业龙头民企。

相关报告

• 《经济数据低于预期，收益率2018-10-22》
• 《牛平 利率债周报》
• 《企业资本开支不强，社融增速延续弱势——9月金融数据点评》
• 《倒U型的通胀 基于分项测算的CPI展望》
• 《发达与新兴加杠杆速度放缓》
• 《2018年一季度全球债务数据综述》
• 《信用债周报2018-09-24》

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