10月份经济数据点评：地产由鸡肋变成基石，基建托底仍需发力-20191114-华创证券-15页_1mb

报告摘要

债券日报总结（2019-11-14）

核心内容

经济数据表现：
- 10月经济数据整体不及预期，显示经济下行压力加大，促经济政策可能进一步加码。
- 投资：10月投资累计同比增速为5.2%，低于预期。其中，制造业投资小幅回升至2.6%，地产投资累计增速为10.3%，单月增速为8.8%。基建投资累计增速为4.2%，较上月回落0.3个百分点。
- 工业：工业增加值增速回落至4.7%，主要受三季度末生产透支影响，上游采矿业和中游制造业普遍回落。
- 社零：社会消费品零售总额增速回落至7.2%，受双十一消费滞后影响，多个分项消费回落明显。
地产投资变化：
- 房地产投资韧性较强，单月增速回落主要受土地购置费下降影响，但施工、竣工及新开工面积均明显回升。
- 10月土地购置面积继续回升，显示房企仍维持高周转策略。预计房地产投资将在明年一季度出现阶段性回升，但整体仍面临下行压力。
基建投资：
- 基建投资增速回落，与专项债政策效果有限及地方债发行受限有关。
- 去年四季度基建增速有所回升，但基数效应导致本月增速走低。若专项债未提前下发，四季度末至明年一季度初基建投资可能持续偏弱。
债市策略：
- 四季度债市仍存在通胀上行、专项债快速下发等扰动因素，但货币政策和基本面未发生转变，债市将维持震荡。
- 建议采用票息策略，以应对市场波动。

主要观点

10月经济数据表现弱于预期，反映经济下行压力加剧，刺激政策可能进一步加码。
制造业投资在短期内可能继续下行，但5G建设带动部分行业投资回升。
房地产投资虽单月增速回落，但施工、竣工及新开工面积改善，显示投资韧性。
基建投资受政策效果有限和资金约束影响，增速回落，需进一步发力以托底经济。
社零增速回落主要受双十一消费滞后影响，但部分品类如石油及其制品因基数效应或有所改善。

关键信息

资金面：资金面边际偏紧，隔夜资金价格上行，市场情绪偏弱。
利率债市场：活跃券收益率小幅上行，国债和国开债收益率曲线整体波动不大。
信用债市场：城投债信用利差全线收窄，成交活跃度与前一交易日持平。部分债券出现异常成交，显示市场波动较大。
图表信息：包含多个图表，如制造业投资走势、房地产投资指标、工业增加值变化、社零分项表现等，用于支持分析结论。

债市展望

利率债：受资金面偏紧及经济数据疲软影响，收益率小幅上行，债市维持震荡。
信用债：城投债信用利差收窄，市场活跃度稳定，但需关注政策变动及企业信用风险。

风险提示

资金超预期收紧。
宽信用政策继续加速落地。

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）。
分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）、华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）。
研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。
助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。

联系方式

北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜。
广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青。
上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮、汪莉琼。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。