20181216-华创证券-债券周报_经济下行兑现_短期止盈驱动_中长期_牛平_趋势未变_20页_1mb

债券周报总结（2018-12-16）

核心内容概览

本报告分析了当前中国经济与债券市场的运行情况，指出尽管短期市场因止盈情绪出现调整，但中长期“牛平”趋势未变。同时，报告关注了政策导向、流动性变化、海外市场动态及信用债发展等多方面内容，为投资者提供策略建议。

主要观点

基本面：经济下行压力加大，利好债市

• 工业：11月工业增加值同比增长5.4%，低于预期。汽车、化工行业拖累整体增速，预计工业增速将维持低位。
• 投资：1-11月固定资产投资增速回升至5.9%，但11月单月增速为7.8%。制造业和房地产投资回升，基建投资增速放缓，未来投资增长依赖于基建。
• 消费：11月社零增速8.1%，低于预期。汽车消费持续低迷，油价下跌对消费形成拖累，未来消费压力较大。

政策面：稳增长为核心，政策方向明确

• 经济增长：以“稳”为主，强调“做好自己的事”。
• 政策基调：坚持供给侧结构性改革和“六稳”政策，继续推进“三大攻坚战”。
• 房地产政策：可能继续松动，但不会全面放松。
• 财政政策：基建补短板偏向农村和西部，政策支出向民生倾斜。
• 金融监管：房地产融资或默认放松，影子银行监管环境进一步缓和。
• 产业政策：推动高端制造业升级，加大资本市场开放力度。

流动性：边际收紧，短期资金利率上行

• 社融数据：11月货币社融数据季节性改善，但增量仍不及往年平均水平。
• 公开市场操作：空窗期创新高，央行暂停逆回购操作。
• 银行间流动性：税期来临后边际收紧，但整体宽松局面未变。
• 资金利率：短期资金利率上行，中长期资金利率变化较小。

海外市场：美国消费支撑经济，欧洲经济继续下滑

• 美国经济：四季度零售销售数据超预期，消费强劲，美联储或开启第四次加息。
• 欧洲经济：受“黄马甲”事件影响，法国经济持续下滑，欧元难以对美元形成压制，美元维持强势。

信用债：CRM工具落地，民企融资改善

• CRM工具：12月14日交易所首批推出两单民营企业CRM工具，助力民企融资。
• 优质民企筛选：筛选标准严格，仅19家民企符合条件，国企受益更多。
• 房地产融资：优质房企流动性改善，但行业政策未放松。
• 风险偏好：CRM市场化定价尚未成熟，但有助于提振市场信心，关注政策导向型龙头民企。

关键信息

经济基本面

• 工业增速受汽车、化工行业拖累，预计维持低位。
• 固定资产投资累计增速回升，但单月增速有所回落。
• 社零增速显著低于预期，汽车和油价对消费形成拖累，未来消费压力较大。

政策导向

• 2019年政策以“稳”为主，支持优质企业融资，推动基建补短板。
• 金融监管方面，房地产融资或放松，但不涉及全面政策松动。
• 财政政策向民生倾斜，就业、养老、医疗等成为重点支持方向。

流动性变化

• 11月社融数据季节性改善，但增量有限。
• 税期影响流动性边际收紧，短期资金利率上行。
• 中长期资金利率变化不大，流动性整体保持宽松。

海外动态

• 美国消费强劲，零售数据超预期，美联储或加息。
• 欧洲经济持续走弱，法国受“黄马甲”事件冲击，欧元对美元弱势。

信用债发展

• CRM工具落地交易所，改善民企融资环境。
• 优质民企和房企受益，但受益面有限。
• 非银主体参与意愿较低，但可关注民企信用利差收缩机会。

投资策略

• 中长期：债牛趋势未变，继续关注“牛平”策略。
• 短期：受止盈情绪影响，调整行情可能持续。
• 操作建议：
  • 对于负债不稳定的机构，建议跟随市场止盈出局，以保持前期收益。
  • 对于负债稳定的机构，调整或为入场机会，未来配置难度加大。

风险提示

• 政策落地效果不及预期，可能影响市场走势。

附：相关研究报告

• 《个税专项抵扣细则出台，再议本次减税对消费的促进作用》
• 《转债正股三季报喜忧参半，新券发行提速》
• 《利率仍难破局，信用短期占优》
• 《“快牛”后回调概率大，但把握趋势更重要》
• 《经济下行继续兑现，债牛方向不变》

附：团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士），陈甲（武汉大学经济学硕士）

附：华创证券机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

附：投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过5%