20150615-华创证券-华创债券专题研究_长期看收益率_短期看套利_固收人眼中的分级A_13页_1mb

债券日报：分级A投资分析总结

核心内容概述

本报告由华创证券发布，旨在分析分级基金A（分级A）作为类固定收益产品的投资特性，探讨其在长期配置与短期交易中的价值与机会。报告从固定收益角度出发，结合市场实际情况，对分级A的隐含收益率、套利机会及影响因素进行了系统性研究。

主要观点

1. 分级A与债券类比

   • 分级A可以类比为债券，其投资机会分为配置性机会和交易性机会。
   • 长期配置中，应关注分级A的隐含收益率，与债券收益率走势基本一致。
   • 分级A在债券牛市时隐含收益率下降，熊市时上升，与债券市场表现同步。

2. 隐含收益率水平

   • 2015年3月后，分级A隐含收益率维持在6.5%-6.7%区间。
   • 2015年6月隐含收益率上升至7%，可能与套利行为有关。
   • 与10年AA级信用债相比，分级A隐含收益率略低，但高于AA-级信用债。

3. 影响因素分析

   • 资金利率对分级A价格和隐含收益率有显著影响，R007与分级A价格存在较强相关性。
   • 降息周期中，分级A价格影响存在不确定性，需综合考虑资金利率与约定收益率的变化。
   • 固息品种或加点幅度更大的分级A在降息周期中表现更优。

4. 套利机会分析

   • 分级A可通过折价套利、溢价套利、下折套利和上折套利进行交易。
   • 折价套利机会出现时，是较好的买入时点；溢价套利机会出现时，是较好的卖出时点。
   • 套利过程中，交易费用和市场行为会压缩实际收益率。

5. 下折与上折条款影响

   • 下折条款触发时，若分级A处于折价状态，持有者可获得套利收益。
   • 当前股市处于牛市，B份额净值持续上涨，下折触发可能性较低。
   • 上折条款触发后，分级A价格可能提前补跌，持续到上折完成之后。

关键信息总结

分级A的特性与优势

• 类固定收益产品：分级A通过定期折算可获得约定收益，适合机构投资者。
• 隐含收益率较高：相比利率债和高等级信用债，其隐含收益率相对较高。
• 下折条款保护：在B份额净值下跌至一定阈值时，A份额价值可提升，有利于A份额投资者。
• 流动性较好：部分分级A流动性优于信用债，便于波段操作。

投资策略建议

• 长期配置：应关注隐含收益率的绝对值与变化趋势，不需过分关注折溢价问题。
• 短期交易：应密切关注套利机会，尤其是折溢价、下折和上折带来的价格波动。
• 套利操作：
  • 折价套利：T日买入AB份额，T+2日赎回母基金，获取收益。
  • 溢价套利：T日申购母基金，T+3日拆分并卖出AB份额，获取收益。

套利机会与价格走势

• 折价套利：出现时为买入时机，套利空间减少为卖出时机。
• 溢价套利：出现时为卖出时机，溢价率下降后为买入时机。
• 下折套利：需同时满足B净值跌破设定值和A折价条件，当前触发可能性较低。
• 上折冲击：上折后A价格可能提前补跌，持续一段时间。

投资建议

• 长期投资者：应关注分级A的隐含收益率，结合流动性与B份额走势进行配置。
• 短期投资者：应灵活运用套利机会，及时进行波段操作，把握市场波动带来的收益。
• 风险提示：市场存在不确定性，需注意降息周期中分级A价格波动，以及套利操作中的交易成本和市场行为影响。

联系方式

华创证券机构销售通讯录

分析师声明

• 报告基于公开信息，反映分析师个人观点。
• 不对其他券商的类似报告承担责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得复制、引用或发表。

华创证券研究所地址