20171128-兴业证券-财政月报·第四期_财政支出负增长_意外之中的必然_16页_955kb

财政月报第四期总结

核心内容概述

本报告分析了2017年10月财政数据的变化，以及对11-12月财政支出和收入趋势的预测。报告指出，10月公共财政支出出现负增长，主要受到党代会影响、支出波动以及财政支出节奏加快等因素的影响。同时，财政收入增速也有所放缓，税收减速成为主要拖累因素，特别是增值税、消费税等税种。此外，报告还探讨了准财政工具如政策性银行债和PSL的发行情况，认为其可能受到债市疲弱的影响。

主要观点

1. 公共财政支出负增长原因分析

• 党代会短期影响：10月财政支出增速放缓，可能与党代会期间财政活动减少有关，但这种影响通常是暂时性的，会后可能反弹。
• 高波动基数：10月支出增速波动较大，2014、2016和2017年均出现负增长，但2017年的基数并不算高。
• 财政支出节奏加快：2016、2017年连续两年财政支出增速为负，反映财政支出更多集中在上半年，导致下半年空间受限。

2. 11-12月财政支出预测

• 预计仍为负增长：根据预算和实际财政收入的估算，11-12月公共财政支出同比增速可能仍为负，但好于10月。
• 赤字空间回升：10月支出放缓使得11-12月赤字空间小幅回升。
• 非税收入调入资金：若实际调入资金达到4500亿元，11-12月公共财政支出增速有望达到0%。

3. 财政收入变化

• 税收增速放缓：10月公共财政收入增速较9月小幅下降，税收收入增速放缓是主要原因。
• 主要税种拖累：增值税、进口相关税种和消费税是主要拖累因素，其中增值税影响最大。
• 企业所得税趋稳：10月企业所得税增速明显下滑，可能与取暖季限产和工业品价格增速放缓有关。

4. 地产相关财政收入分化

• 地产销售放缓：商品房销售额和销售面积单月增速转负，预示地产相关税收可能继续减速。
• 卖地收入仍保持高位：10月卖地收入增速虽有所下降，但仍维持在20%以上的较高水平。
• 地产商拿地增速上行：地产商拿地增速仍在上行，预计可能在年内见顶。

5. 准财政工具分析

• 政策性银行债发行：10月政策银行债净融资额为年内第三高，但受债市疲弱影响，发行意愿可能下降。
• PSL投放量较低：10月PSL新增金额较低，反映政府对经济增长的担忧减弱。

关键信息

财政数据趋势

• 财政支出：10月公共财政支出同比转负，全年呈“前高后低”趋势。
• 财政收入：10月财政收入增速放缓，税收增速下滑是主要原因。
• 财政赤字：11-12月财政赤字比去年同期增加384亿元，但赤字空间有限。

图表信息

• 图表1：财政收入与支出同步性明显，支出下滑幅度大于收入。
• 图表2：党代会当月财政支出增速往往出现下滑。
• 图表3：10月一般公共财政和政府性基金支出均放缓，盈余改善。
• 图表4：10月财政支出增速波动较大，但转负并不特别。
• 图表5：9-10月财政支出明显放缓，显示支出节奏变化。
• 图表6：10月财政支出明显放缓，全年呈“前高后低”趋势。
• 图表7：10月财政收入增速较高，但较8-9月已放缓。
• 图表8：10月财政收入小于支出，财政存款大幅增加。
• 图表9：11-12月财政支出增速可能仍为负，但好于10月。
• 图表10：11-12月财政收支差额超出去年同期。
• 图表11：10月财政收入减速，主要由于税收增速放缓。
• 图表12：主要税种中增值税对财政收入的拖累最大。
• 图表13：企业所得税增速趋稳，10月单月增速下滑。
• 图表14：地产税种增速继续下滑，反映房地产周期下行。
• 图表15：商品房销售额单月增速转负，预示地产相关税收可能继续减速。
• 图表16：卖地收入增速下降但仍维持在20%以上。
• 图表17：地产商拿地增速仍在上行，预计年内见顶。
• 图表18：非税收入连续6个月为负，反映减税降费政策推进。
• 图表19：10月政策性银行债净融资额为年内第三高。
• 图表20：10月PSL新增金额较低，反映政府对增长的担忧减弱。

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