20180614-华泰证券-点评5月财政数据_紧信用下财政支出较弱_3页_412kb

2018年6月14日宏观研究总结

核心内容

本报告主要分析了2018年5月财政数据及地方政府债务情况，结合宏观环境与政策动向，对当前经济形势和市场预期进行了点评。

主要观点

• 财政收入增长显著：5月全国一般公共预算收入同比增长9.7%，1-5月累计增长12.2%。其中消费税和个税增长尤为突出，分别同比增长21.1%和20.6%，显示经济获益主体向居民端转移。
• 财政支出增长乏力：5月全国一般公共预算支出仅增长0.5%，1-5月累计增长8.1%。支出增速较低，主要由于基建投资原有的杠杆结构被打破，地方政府难以独自支撑项目融资。
• 地方政府性基金收入表现强劲：1-5月地方政府性基金预算收入同比增长41.9%，支出增长47.7%。国有土地使用权出让收入达22251亿元，同比增长45.9%，成为地方财政的重要支撑。
• 地方债发行进度缓慢：5月地方债发行3553亿元，1-5月累计发行8766亿元，其中新增债券仅171亿元，大部分为置换债券。预计2018年新增专项债额度1.35万亿元，未来可能出现短期集中发行，需关注对货币市场的影响。
• 减税政策持续推动市场活力：近期国务院多次出台减税措施，包括降低物流成本、下调汽车及零部件进口关税、扩大日用消费品进口关税下调范围，有助于减轻企业负担，激发市场活力，推动消费升级。

关键信息

财政数据亮点

• 收入：5月全国一般公共预算收入17631亿元，同比增长9.7%；1-5月累计增长12.2%。
• 支出：5月全国一般公共预算支出17003亿元，同比增长0.5%；1-5月累计增长8.1%。
• 消费税与个税：消费税同比增长21.1%，个税同比增长20.6%，均高于企业所得税增速，显示居民消费和收入增长对财政的贡献。

地方政府债务情况

• 土地出让收入：国有土地使用权出让收入同比增长45.9%，成为地方财政的重要来源。
• 债务付息支出：5月债务付息支出同比增长16.7%，地方政府一般债券付息支出继续增长，对财政形成压力。
• 债务置换：截至2017年底，全国尚未置换的非政府债券形式存量政府债务为1.73万亿元，预计2018年8月底前完成置换。

地方债发行节奏

• 新增债券发行缓慢：1-5月新增债券发行仅171亿元，占全年额度比例较低。
• 置换债券为主：大部分发行为置换债券或再融资债券，反映当前地方政府债务结构调整需求。
• 短期集中发行预期：随着2018年新增专项债额度明确，未来可能出现短期集中发行，需警惕对货币市场流动性的影响。

政策动向

• 减税措施：近期国务院出台多项减税政策，包括降低物流成本、下调汽车及零部件进口关税、扩大日用消费品进口关税下调范围，旨在激发市场活力、推动消费升级。
• 经济结构调整：财政政策与货币政策协同，推动经济从企业端向居民端转移，支持内需增长。

风险提示

• 经济下行风险：若经济增速不及预期，可能对财政和市场产生不利影响。
• 债券市场风险：地方债集中发行可能引发市场波动，需警惕相关风险事件。

图表说明

• 图表1：一般公共预算盈余：反映财政收支状况。
• 图表2：国有土地使用权出让收入：展示地方财政收入的重要来源。
• 图表3：2016-2018年支出进度图：显示财政支出的季节性和趋势变化。
• 图表4：地方政府发债情况：反映地方债发行节奏和结构。

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