20171030-太平洋-恒顺醋业-600305.SH-三季报点评_三季度调味品恢复2位数增长_费率下降拉高净利率_4页_675kb

恒顺醋业（600305）三季报点评总结

核心内容

恒顺醋业发布2017年三季报，前三季度实现营业收入11.15亿元，同比增长5.38%；归母净利润1.45亿元，同比增长23.81%。其中，单三季度营业收入3.82亿元，同比增长5.39%；归母净利润5098.54万元，同比增长24.29%。公司整体业绩表现稳健，调味品业务持续改善，毛利率和净利率均有所提升。

主要观点

1. 调味品业务增长恢复

• 三季度调味品业务收入：恢复2位数增长，表明公司产品结构优化和品牌影响力提升。
• 渠道库存调整：经过前三季度的调整，渠道库存已处于合理水平，终端动销增强，预计四季度仍能维持增长趋势。
• 营收增速：前三季度调味品业务单季度营收同比增速分别为2.32%、6.37%、11.48%，显示逐季改善趋势。

2. 毛利率提升

• 毛利率：前三季度毛利率为41.10%，同比小幅提升，显示公司提价政策有效抵消了原材料和运输成本上涨的影响。
• 高端产品带动：3年陈、6年陈产品增速在20%左右，是毛利率提升的重要因素。
• 未来提升空间：随着纸箱和玻璃价格趋于稳定，以及销量增长带来的固定成本摊销，毛利率仍有进一步提升的潜力。

3. 销售费用率下降

• 销售费用：前三季度销售费用投入为1.75亿元，同比减少4.89%。
• 销售费用率：由17.41%降至15.68%，主要得益于促销费用的减少，表明产品和品牌具备较强的内生驱动力。

4. 管理费用率微降

• 管理费用：前三季度管理费用投入为1.02亿元，同比增长1.74%。
• 管理费用率：由9.45%降至9.11%，主要由于税金及附加科目调整，导致管理费用率下降0.34个百分点。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2017/18/19年EPS分别为0.35/0.43/0.54元，对应PE分别为33.95/27.20/21.69倍。
• 目标价：13.8元，维持“增持”评级。
• 未来增长预期：调味品业务收入增速有望持续改善，明年加快；高端产品占比提升将推动毛利率稳步增长；若机制改革有所突破，股价弹性将增强。

关键信息

• 股票数据：

  • 总股本/流通：603/603百万股
  • 总市值/流通：7,082/7,082百万元
  • 12个月最高/最低：12.66元/9.42元

• 风险提示：

  • 原材料价格上涨超预期
  • 市场拓展不及预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

证券分析师信息

• 黄付生

  • 电话：010-88695133
  • 邮箱：huangfs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030002

• 管嘉琪

  • 电话：18321784096
  • 邮箱：guanjq@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190117060044

销售团队信息

研究院/机构业务部信息

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• 传真：(8610) 88321566

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