畜禽养殖行业：周期反转确立，养猪板块有望迎来业绩拐点-20190330-财富证券-24页_2mb

行业深度总结：畜禽养殖与猪价周期反转

核心内容概述

2019年，畜禽养殖行业迎来周期反转，猪价有望在二季度开启趋势性上涨行情。非洲猪瘟疫情导致生猪产能持续去化，叠加猪源供给紧张与消费回暖，猪价上涨周期或将拉长，板块估值仍有提升空间，养猪股进入配置第二阶段。

主要观点

• 猪价趋势性上涨：2019年2月全国能繁母猪存栏同比大幅下降19.8%，环比下降5.0%，显示行业供给端持续萎缩。结合历史数据，猪价在周期拐点年份通常在二季度呈现稳步上涨趋势，因此预计2019年二季度猪价将显著回升。
• 非洲猪瘟影响深远：疫情已造成114起，涉及28个省份，导致产能恢复弹性不足。疫情的持续将使得猪价上涨周期延长，甚至可能突破上一轮周期高点。
• 行业估值合理，仍有提升空间：从头均市值、PE、PB等多重估值方法分析，当前养猪股估值处于合理水平，且相比历史高点仍有提升空间。
• 龙头企业表现突出：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等龙头企业在产能扩张和成本控制方面具备优势，预计将在猪价上涨中受益，业绩有望显著改善。
• 风险提示：疫情风险、猪价大幅波动、自然灾害等仍是潜在风险。

关键信息

1. 猪价上涨原因分析

• 供给短缺：2018年行业亏损导致母猪产能去化，疫情进一步加速淘汰，2019年2月后市场供给偏紧。
• 消费回暖：2019年2月后白条价格触底反弹，消费端回暖对猪价形成支撑。
• 国家收储政策：2019年国家三次启动猪肉收储，提振市场信心，反映对供给短缺的担忧。

2. 行业周期分析

• 历史周期：2006-2010、2010-2015、2015-2019年，周期持续时间在4-5年左右。
• 当前周期：由于非洲猪瘟影响，供给弹性不足，周期上行时间或将延长，猪价高点有望突破历史高点。

3. 估值分析

• 头均市值法：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份的头均市值低于历史高点，存在提升空间。
• PE估值法：2019年PE分别为26X/33X/27X/34X，2020年PE分别为12X/12X/8X/9X，低于上一轮周期的13-20X。
• PB估值法：当前PB分别为6.4X/13.4X/6.0X/8.4X，低于上一轮周期的10.9X/16.4X/7.0X/11.4X。

4. 养殖企业成长性分析

• 温氏股份：2018年出栏量约2230万头，预计2019/2020年分别达2400万头、2800万头，年均复合增速达17.3%。公司“公司+农户”模式具备成本优势，黄羽鸡业务盈利稳定。
• 牧原股份：2018年出栏量约1111万头，预计2019/2020年分别达1400万头、1800万头，年均复合增速达46%。公司具备完整产业链和成本控制能力。
• 正邦科技：2018年出栏量约554万头，预计2019/2020年分别达750万头、1000万头，年均复合增速达35.4%、61.3%。公司出栏量快速增长，业绩弹性大。
• 天邦股份：2018年出栏量约227万头，预计2019/2020年分别达350万头、500万头，年均复合增速达61.3%、42.9%。公司出栏量快速增长，有望在周期回升中实现业绩拐点。
• 新希望：作为一体化大型农牧企业，其养猪业务有望成为业绩增长的重要来源。

投资建议

• 短期：猪价有望在二季度趋势性上涨，养猪板块上市公司将进入利润表修复阶段。
• 中期：非洲猪瘟导致的产能去化仍将持续，猪价上涨周期或拉长，板块有望迎来量价齐升。
• 重点推荐：温氏股份、牧原股份作为龙头，推荐；正邦科技、天邦股份、新希望作为弹性品种，推荐。

风险提示

• 疫情风险：非洲猪瘟疫情尚未有有效疫苗，对行业造成持续影响。
• 猪价波动：猪价可能因供给恢复或需求变化而大幅波动。
• 自然灾害：可能对生猪养殖造成不利影响。
• 政策不确定性：补栏政策效果尚待观察，疫情对产能恢复的干扰仍存。