20211104-东方财富证券-比亚迪-002594.SZ-2021年三季报点评_Q3业绩环比向上_新能源车引领增长_4页_401kb

报告摘要

比亚迪Q3业绩总结

核心内容

比亚迪在2021年第三季度实现了业绩环比增长，新能源车业务成为主要增长引擎。尽管整体利润受到比亚迪电子业务影响有所承压，但新能源车销量持续提升，推动了公司整体盈利能力的改善。公司对技术的持续投入以及新能源车型的丰富布局，为其长期发展提供了有力支撑。

主要观点

业绩表现

Q3营收：2021年第三季度单季营收为543.07亿元，同比增长22.0%，环比增长8.9%。
Q3净利润：归母净利12.7亿元，同比减少27.5%，但环比增长35.6%；扣非归母净利5.18亿元，同比减少67.2%，环比增长15.0%。
全年累计营收：1-9月累计营收1451.92亿元，同比增长38.3%。
全年累计净利润：归母净利24.43亿元，同比下降28.4%；扣非归母净利8.86亿元，同比下降64.5%。

新能源车增长

新能源车销量占比：7、8、9月新能源车销量占比分别为88.0%、89.6%、88.8%，新能源化转变接近完成。
Q3整车销量：18.3万辆，同比增长301.8%，环比增长21.6%。
全年销售目标：60万辆新能源车销售目标大概率完成，2022年有望实现150万辆销量目标。

费用控制与研发投入

销售期间费用率：Q1-Q3为10.1%，同比下降3.79个百分点。
研发投入：Q1-Q3研发投入为52.34亿元，研发费用率3.6%，同比增长显著。
费用变化：Q3销售费用率同比上升0.46个百分点，管理费用率略有上升，财务费用率下降2.36个百分点。

关键信息

投资建议

评级：维持“增持”评级。
盈利预测：调整后2021-2023年营收分别为1970/2373/2884亿元，归母净利润分别为44.8/77.4/112.9亿元，EPS分别为1.57/2.71/3.94元，对应PE分别为193/112/77倍。

估值数据

市盈率（P/E）：2021年为192.84倍，2022年为111.64倍，2023年为76.55倍。
市净率（P/B）：2021年为14.05倍，2022年为12.48倍，2023年为10.73倍。
EV/EBITDA：2021年为58.58倍，2022年为44.15倍，2023年为34.44倍。

风险提示

主要风险：芯片供给短缺、上游原材料涨价、新能源车市场竞争加剧。

财务状况概览

资产负债表

总市值：约8669.55亿元（2021E）。
流动资产：2021E为117692.91亿元，非流动资产为94709.78亿元。
负债合计：2021E为141592.39亿元，资产负债率66.66%。
股东权益：2021E为61488.11亿元，净负债比率52.75%。

利润表

净利润：2021E为6223.39亿元，同比增长5.82%。
归属母公司净利润：2021E为4480.84亿元，同比增长5.82%。
毛利率：2021E为15.00%，净利率为3.16%。

现金流量表

经营活动现金流：2021E为15421.29亿元。
投资活动现金流：2021E为-13330.45亿元。
筹资活动现金流：2021E为-1368.59亿元。
期末现金余额：2021E为15167.28亿元。

财务比率分析

成长能力

营业收入增长：2021E为25.77%，2022E为20.50%，2023E为21.50%。
营业利润增长：2021E为7.11%，2022E为72.72%，2023E为45.84%。
归属母公司净利润增长：2021E为5.82%，2022E为72.72%，2023E为45.84%。

获利能力

毛利率：2021E为15.00%，2022E为17.00%，2023E为18.50%。
净利率：2021E为3.16%，2022E为4.53%，2023E为5.44%。
ROE：2021E为7.29%，2022E为11.18%，2023E为14.02%。
ROIC：2021E为4.91%，2022E为7.61%，2023E为9.14%。

偿债能力

流动比率：2021E为1.08，2022E为1.14，2023E为1.23。
速动比率：2021E为0.64，2022E为0.65，2023E为0.74。

营运能力

总资产周转率：2021E为0.93，2022E为1.04，2023E为1.09。
应收账款周转率：2021E为5.21，2022E为6.08，2023E为7.30。
存货周转率：2021E为4.83，2022E为4.94，2023E为5.00。

总结

比亚迪Q3业绩呈现环比增长态势，新能源车业务成为主要驱动力。尽管利润受到比亚迪电子业务拖累，但新能源车销量持续上升，带动整体盈利改善。公司持续加强研发投入，技术积累为其长期发展奠定基础。同时，公司积极拓展零部件外供市场，布局动力电池产能，提升市场竞争力。投资建议维持“增持”评级，未来盈利有望进一步提升，但需关注芯片短缺、原材料涨价及市场竞争等风险因素。

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