20221106-国海证券-羚锐制药-600285.SH-点评报告_贴膏业务销售良好_净利润略超预期_5页_386kb

羚锐制药（600285）点评报告总结

核心内容概览

羚锐制药在2022年前三季度实现了稳健增长，营收和净利润均超出市场预期。公司作为中药贴膏龙头，业务恢复情况良好，尤其在贴膏剂、口服药和软膏剂等产品线上表现突出。分析师周小刚维持“买入”评级，认为公司未来发展前景积极。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2022年前三季度实现营收22.77亿元，同比增长10.91%。
• 净利润增长：归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。
• 季度增长：Q3营收7.74亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.35亿元，同比增长25.93%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长24.00%。

产品线增长

• 贴膏剂：通络祛痛膏销量同比增长近15%；“两只老虎”系列贴膏提价后销量下滑控制在10%以内，三季度销量表现良好，前三季度销量同比下滑缩窄至6%以内。
• 口服药：整体保持平稳增长，丹鹿通督片销量同比增长48%，培元通脑胶囊销量持平或略有下滑。
• 软膏剂：预计增速20%，其中糠酸莫米松销量同比增长68%。

成本与费用控制

• 毛利率：Q3毛利率为74.4%，较Q2有所回升，主要受益于疫情后经营恢复正常。
• 费用率：销售费用率47.7%，环比下降0.3%；管理费用率5.1%，环比下降0.2%；研发费用率3.4%，环比上升0.7%。整体费用率保持稳定。

非经常性损益

• 非经常性损益主要来源于政府补助，前三季度为3268万元，单三季度为434万元，对利润影响逐步减小。

关键信息

盈利预测

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 当前评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情影响下销量可能下滑。
• 处方药集采可能导致售价和利润下滑。
• 儿科贴剂销量恢复可能不及预期。
• 精品贴膏占比提升速度可能不及预期。

财务结构分析

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资者关注点

• 业绩恢复：疫情后公司经营恢复正常，三季度表现良好。
• 产品结构优化：贴膏剂和软膏剂增长显著，口服药部分产品表现强劲。
• 估值合理：PE逐步下降，未来盈利空间可期。
• 风险可控：主要风险集中在疫情、集采、儿科贴剂恢复及精品贴膏占比提升等方面。

总结

羚锐制药在2022年前三季度实现了稳健增长，贴膏剂、口服药和软膏剂业务均表现良好，尤其是“两只老虎”系列贴膏在提价后销量恢复较预期更优。公司毛利率逐步回升，费用控制合理，盈利预测显示未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，具备较好的投资价值。分析师维持“买入”评级，但需关注疫情、集采及儿科贴剂恢复等潜在风险。