深度报告-20220507-国海证券-羚锐制药-600285.SH-深度报告_市占率提升+提价双轮驱动_中药贴膏龙头稳健前行_63页_4mb

羚锐制药(600285)深度报告总结

核心内容

羚锐制药是一家专注于中药贴膏及口服药的龙头企业，主要产品包括通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊等。公司通过提价、产品精品化、渠道拓展和营销改革等策略，持续提升市场份额和盈利能力。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 市占率提升+提价双轮驱动：公司作为肌肉骨骼贴膏龙头，市占率持续提升，2021年达到22.5%。通过提价和产品升级，公司有效增厚利润。
• 独家产品优势显著：通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片均为独家产品，且列入医保目录，具备较强的市场竞争力。
• 营销改革推动销售结构优化：2019年公司实施销售条线改革，将OTC、临床和基层医疗分开，提升销售效率。
• 股权激励增强信心：公司实施股权激励，明确业绩目标，强化管理层与股东利益绑定。
• 业绩稳步增长：2021年及2022年公司收入和净利润均保持增长，销售费用率逐步下降。

关键信息

一、公司概况

• 成立与发展：1992年由香港锐星企业与河南羚羊山制药厂合资成立，2000年上市，2011年完成管理层收购，由国企变为民企。
• 主要产品：包括通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴等。
• 业务板块：公司业务分为贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂和其他，贴膏剂占比最高，约60%以上。
• 销售结构：零售药店占比52%，医院及诊所占比48%，2021年收入结构相对稳定。

二、OTC端业务分析

• 肌肉骨骼贴膏：主要适应症包括骨关节炎、肩颈疼痛、腰痛、骨质增生、风湿病等，2021年OTC端市场规模54亿元。
• 通络祛痛膏：公司独家产品，销量稳步增长，2021年销量2.92亿贴，毛利率高达90%左右，且为国家基药目录及医保乙类产品。
• 提价策略：2021年10月开始提价，普通贴膏提价0.1-0.05元/贴，2022年有望为公司带来6000-8000万元利润增厚。
• 精品贴膏：壮骨麝香止痛膏推出精品装，单价和利润更高，2022Q1精品占比已达18%，未来有望提升至40%，带来1.8亿元利润增厚。
• 小儿退热贴与舒腹贴膏：疫情后业绩逐步恢复，2021年舒腹贴膏销售额超过疫情前水平。

三、经分销端业务分析

• 临床端产品：2021年经分销收入12.86亿元，同比增长19%。主要产品包括培元通脑胶囊和丹鹿通督片。
• 培元通脑胶囊：主要治疗脑血管疾病，市场规模大，2021年收入约4.5亿元，增长稳定。
• 丹鹿通督片：用于腰椎管狭窄，采用独家代理销售模式，增速较高。
• 芬太尼透皮贴：竞争格局稳定，收入增速较快。
• 基层医疗：新增糖尿病药物销售团队，参芪降糖胶囊和二甲双胍增速较高。

四、盈利预测与投资评级

• 收入预测：2022-2024年公司收入分别为31.3亿元、34.9亿元、38.2亿元，同比增长16.5%、11.4%、9.5%。
• 净利润预测：2022-2024年净利润分别为4.41亿元、5.16亿元、5.93亿元，同比增长22.0%、17.0%、15.0%。
• 估值：对应PE估值为15.4倍、13.1倍、11.4倍，显示公司估值具有吸引力。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

五、风险提示

• 普药提价后销量下滑：若提价导致销量明显下滑，可能影响利润。
• 处方药集采影响：若公司产品纳入集采目录，可能面临售价和利润下滑。
• 疫情对儿科产品影响：疫情可能影响小儿退热贴和舒腹贴膏的销量恢复。
• 精品贴膏占比不足：若精品贴膏占比提升不及预期，利润增厚效果可能受限。
• 动销不便影响销量：疫情可能导致销售活动受限，影响整体销量。

附件：关键数据汇总

结论

羚锐制药凭借其在肌肉骨骼贴膏领域的领先地位，以及产品提价和精品化策略，持续提升市场份额和盈利能力。公司积极拓展口服药市场，同时通过股权激励和营销改革增强管理效率和市场信心。未来在老龄化趋势和市场集中度提升的背景下，公司有望实现稳健增长。