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报告摘要

中国核电（601985.SH）2022年一季度业绩总结

核心内容

中国核电（601985.SH）于2022年3月29日发布了2022年一季度业绩预告，显示出业绩增长超出市场预期。公司预计一季度扣非归母净利润同比增长50%-60%，主要得益于核电及新能源装机容量的增加以及市场化电价的上浮。

主要观点

业绩表现

2022年一季度：扣非归母净利润同比增长57%-68%，超出市场预期。
2021年全年：公司营收达623.67亿元，同比增长19.3%；归母净利润达80.37亿元，同比增长34.05%。
2022年全年预测：营业收入预计为743.52亿元，同比增长19.0%；归母净利润预计为114.71亿元，同比增长43.0%；2023年营业收入预计为783.53亿元，同比增长5.4%；归母净利润预计为126.08亿元，同比增长9.9%。

增长驱动因素

核电装机增长：2021年底核电在运装机达22.55GW，全年新增2.34GW。2022年初福清6号机组投产，新增1.16GW装机。
新能源装机增长：截至2021年底，公司在运新能源装机达8.87GW，其中风电2.63GW，光伏6.24GW。预计2022年新能源仍将继续高速增长，2025年底新能源装机目标为30GW。
市场化电价提升：2022年各省电力交易结果中，核电电价上浮约20%，尤其是江苏和浙江的核电项目。

现金流与投资建议

现金流充沛：由于业绩增长和电价上浮，公司现金流更加充足，有助于加速风光项目的投资。
投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为10.00元。
估值指标：2022年预测市盈率（PE）为13.1倍，市净率（PB）为2.0倍，股息收益率预计为3.0%。

关键信息

财务数据预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	460.67	522.77	624.75	743.52	783.53
净利润（亿元）	46.13	59.96	80.23	114.71	126.08
每股收益（元）	0.24	0.32	0.46	0.61	0.67
每股净资产（元）	2.66	3.74	3.72	3.89	4.30
市盈率（倍）	32.5	25.0	17.4	13.1	11.9
市净率（倍）	3.0	2.1	2.1	2.0	1.9
净利润率	10.0%	11.5%	12.8%	15.4%	16.1%
ROE	9.2%	8.5%	12.3%	15.6%	15.6%
股息收益率	1.3%	1.5%	2.3%	3.0%	3.3%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	17.2%	13.5%	19.5%	19.0%	5.4%
营业利润增长率	0.6%	29.0%	27.1%	40.9%	7.1%
净利润增长率	-2.6%	30.0%	33.8%	43.0%	9.9%
EBITDA增长率	16.5%	14.4%	20.7%	23.3%	5.3%
EBIT增长率	17.3%	20.1%	23.5%	31.2%	4.0%
NOPLAT增长率	7.2%	18.7%	22.1%	31.2%	4.0%
投资资本增长率	6.4%	8.5%	12.6%	5.6%	-1.3%
净资产增长率	8.0%	29.0%	0.7%	14.2%	12.3%
ROIC	5.2%	5.8%	6.6%	7.6%	7.5%
四费/营业收入	21.2%	19.9%	18.5%	17.4%	16.6%
资产负债率	74.0%	69.5%	71.9%	68.7%	65.5%
流动比率	0.86	0.95	0.50	0.54	0.46
速动比率	0.48	0.58	0.21	0.29	0.20
利息保障倍数	2.30	2.84	3.22	3.86	4.21
DPS（元）	0.10	0.12	0.18	0.24	0.26
分红比率	41.2%	37.9%	39.5%	39.5%	38.9%
股息收益率	1.3%	1.5%	2.3%	3.0%	3.3%

风险提示

政策风险：政策推动不及预期可能影响公司发展。
项目风险：项目投产进度和审批进度可能影响业绩增长。
市场风险：国内外局势的不确定性可能影响公司业绩表现。

总结

中国核电在2022年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于核电和新能源装机容量的增加以及市场化电价的提升。公司具备良好的现金流和成长性，预计在2022年和2023年将继续保持稳健增长。分析师维持“买入-A”评级，目标价为10.00元。尽管存在一定的政策和项目风险，但公司作为清洁能源运营企业，在不确定性中展现出较强的确定性成长。

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