相对看好大消费行业_经济去库存_回避负beta_6页_690kb

专题策略总结：经济去库存，回避负beta，相对看好大消费行业

核心内容

本报告分析了当前经济周期中库存变化对行业的影响，指出在经济去库存阶段，周期性行业面临经营边际下滑，而大消费行业则展现出较强的韧性和配置潜力。报告建议投资者在这一阶段应回避负beta行业，重点关注能持续增长的正alpha行业，尤其是医药生物和家用电器行业。

主要观点

• 经济去库存：当前经济处于去库存阶段，尽管宏观数据未明显显示去库存趋势，但制造业上市公司数据表明库存增速已触顶回落，预示经济进入去库存周期。
• 去库存对周期行业的影响：去库存阶段将导致强周期行业经营状况恶化，如采掘和有色金属行业，其营收和利润增速显著下滑。
• 消费行业表现良好：在去库存周期中，消费行业展现出较强的防御性，业绩相对稳定甚至增长，尤其在医药生物和家用电器行业表现突出。
• 估值优势：大消费行业当前估值偏低，具有较高的风险收益比，尤其医药生物和家用电器的PE-TTM接近甚至低于2016年股灾后的水平，具备估值修复空间。
• 配置建议：在经济去库存背景下，建议投资者相对回避负beta行业，转而关注正alpha行业，重点推荐医药生物和家用电器行业。

关键信息

1. 实体经济去库存

• 宏观数据：2018年一季度工业企业产成品库存增速不降反增，达8.7%，市场对去库存周期产生质疑。
• 微观数据：制造业上市公司存货增速自2017年四季度开始触顶回落，2018年一季度降至16.2%，显示经济已进入去库存阶段。

2. 去库存对经济的影响

• 周期行业受挫：2017年9月至今，工业企业主营业务收入增速从12.50%降至9.60%，净利润增速几乎腰斩。
• 强周期行业表现：
  • 采掘行业：营收增速从27.24%降至8.28%，归母净利润增速从876.55%降至25.40%。
  • 有色金属行业：营收增速从15.78%降至15.58%，归母净利润增速从142.55%降至60.32%。

3. 消费行业配置潜力

• 上一轮去库存周期表现：2015年6月至2016年6月，周期上游行业利润大幅下滑，而消费行业保持稳定增长。
• 当前消费行业表现：
  • 家用电器行业：营收增速从-0.02%上升至3.39%，利润增速从11.73%上升至14.62%。
  • 医药生物行业：营收增速从13.67%上升至15.71%，利润增速保持在15%以上。
• 扩张趋势：医药生物和家用电器行业持续扩张，固定资产和在建工程规模上升，显示行业成长性良好。
• 估值优势：医药生物行业PE-TTM为36.8，低于2016年股灾后的40.8；家用电器行业PE-TTM为16.86，接近股灾后的15.8。

行业推荐

• 医药生物：持续成长，估值修复空间大，具备较高的alpha收益潜力。
• 家用电器：业务稳定增长，估值偏低，具备较好的投资价值。

数据支持人

• 金勇彬
• 陈昊

结论

在当前经济去库存阶段，周期性行业面临业绩下滑压力，而大消费行业则具备较强的防御性和增长潜力。建议投资者关注医药生物和家用电器等大消费领域，以获取正alpha收益。