相对看好大消费行业和伪周期行业：胜者为王，关注正alpha-20180520-浙商证券-19页-1mb

专题策略总结

核心内容

本报告发布于2018年5月20日，核心观点是：在经济增速放缓、总量增长趋缓的背景下，投资者应关注具有正 alpha 的行业，特别是竞争格局优化、具备控价保量能力的大消费行业和伪周期行业。

主要观点

1. 总量增长趋缓

• 消费端：社会消费品零售总额增速和居民可支配收入增速均呈现下降趋势，表明消费市场整体放缓。
• 投资端：制造业投资和民间固定资产投资增速虽有所回升，但仍处于下行通道，产能周期尚未进入右侧。
• 经济阶段：2018年中国经济进入去库存阶段，企业营收增速易下难上，整体呈现负 beta 表现。

2. 经济结构正在优化

• 增长动能切换：2011年起中国经济从高速增长期进入结构转型期，GDP增速逐步放缓。
• 企业景气分化：大型企业表现优于中型和小型企业，市场集中度不断提高。
• 经营策略转变：从放量策略转向合作共赢和产品升级策略，避免恶性竞争，稳定盈利。

3. 行业配置建议

• 关注正 alpha 行业：行业竞争格局优化，CR2 或 CR3 明显，能够控价保量的行业。
• 推荐大消费行业：如家电、白酒、小食品等，具备合理估值和确定性增长。
• 推荐伪周期行业：如造纸、水泥、玻璃等，虽然属于周期行业，但因龙头效应具备价值股属性。

关键信息

4.1 大消费行业表现

• 家电行业（冰箱、洗衣机、空调）呈现显著的CR2格局，美的、格力、海尔等龙头企业表现强劲。
• 白酒行业形成贵州茅台、五粮液双寡头格局。
• 小食品行业如海天味业、涪陵榨菜等成为细分领域龙头。

4.2 伪周期行业表现

• 造纸行业：太阳纸业、晨鸣纸业等龙头企业毛利率稳定，盈利表现良好。
• 水泥行业：海螺水泥、华新水泥等通过价格协同策略，实现毛利率稳定。
• 玻璃行业：福耀玻璃、洛阳玻璃等具备较强的盈利能力。
• 航空行业：中国国航、南方航空等在供需弱平衡环境下，毛利率表现稳健。

4.3 经济结构转型信号

• 工业增加值增速不降反升，显示结构性优化。
• 工业企业毛利率趋势上行，反映行业盈利改善。
• 钢铁行业作为典型例子，因放量策略导致价格战，毛利率下降，而水泥、家电等行业则通过优化策略实现盈利提升。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的表现为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业股价表现高于、在±10%之间、低于沪深300指数。

风险提示

• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资者应独立评估信息，并考虑个人投资目标和财务状况。
• 不同机构可能采用不同的评级体系，投资者不应仅依据报告评级做出决策。

图表目录（摘要）

• 图1：社会消费品零售总额增速
• 图2：居民可支配收入增速
• 图3：食品饮料、纺织服装行业消费增速下降
• 图4：家用电器、家具行业消费增速未见明显起色
• 图5：通信、汽车消费增速表现
• 图6：制造业投资增速和民间固定资产投资增速
• 图7：1992年以来产能周期
• 图8：2015年以来投资增速
• 图9：制造业上市公司存货增速
• 图10：工业企业营收增速
• 图11：非金融A股营收增速
• 图12：2011年进入结构调整期
• 图13：大中小型企业PMI状况
• 图14：大中小型企业新订单PMI状况
• 图15：房地产集中度提升
• 图16：冰箱销售集中度提升
• 图17：洗衣机销售集中度提升
• 图18：家用空调销售集中度边际提升
• 图19：工业企业主营业务收入利润率
• 图20：钢铁产量和价格
• 图21：钢铁行业毛利率
• 图22：工业企业主营业务收入利润率
• 图23：华东水泥价格
• 图24：华东水泥价格
• 图25：海螺水泥和华新水泥毛利率
• 图26：洗衣机和空调销量增速
• 图27：滚筒洗衣机增速显著高于洗衣机整体增速
• 图28：滚筒式洗衣机销售价格显著高于传统洗衣机
• 图29：小天鹅A毛利率
• 图30：工业增加值状况
• 图31：美的集团营收增速和毛利率
• 图32：格力电器营收增速和毛利率
• 图33：贵州茅台营收增速和毛利率
• 图34：五粮液营收增速和毛利率
• 图35：海天味业营收增速和毛利率
• 图36：涪陵榨菜营收增速和毛利率
• 图37：太阳纸业营收增速和毛利率
• 图38：晨鸣纸业营收增速和毛利率
• 图39：海螺水泥营收增速和毛利率
• 图40：华新水泥营收增速和毛利率
• 图41：福耀玻璃营收增速和毛利率
• 图42：洛阳玻璃营收增速和毛利率
• 图43：中国国航营收增速和毛利率
• 图44：南方航空营收增速和毛利率