相对看好大消费行业和伪周期行业_胜者为王_关注正alpha_17页_1mb

专题策略总结

核心内容

本报告发布于2018年5月20日，主要分析了中国经济从高速增长期向结构转型期过渡的背景下，行业配置与投资策略的调整方向。报告指出，随着经济增速放缓，企业整体营收增速趋于下行，但部分行业由于竞争格局优化、经营策略转变，能够实现盈利改善，成为关注正 alpha 的重点。

主要观点

• 经济增速趋缓，结构转型开启：中国经济已从高速增长期进入结构转型期，GDP增速从2011年的10.2%逐步下降至2018年一季度的6.8%。这种变化主要由人口老龄化、资源环境承载力下降以及传统增长动能减弱所驱动。
• 总量趋势下滑：社会消费品零售总额和固定资产投资完成额增速双双下滑，消费端居民可支配收入增速同步下行，表明整体经济环境面临一定的压力。
• 产能周期仍在左侧：制造业和民间投资在2016年中触底反弹，预示新一轮产能复苏周期可能即将开启，但当前仍处于周期左侧，增速拐点尚未明确。
• 企业景气分化加剧：大型企业PMI持续高于荣枯线，而中小企业则表现疲软，市场集中度显著提升，行业竞争格局趋于优化。
• 经营策略转向合作共赢：放量策略已不再适用，控价保量和产品升级成为主流。部分行业如水泥、家电通过协同或升级策略实现了盈利能力的稳定。
• 正 alpha 行业集中于大消费与伪周期行业：报告指出，大消费行业（如家电、白酒、小食品）和伪周期行业（如造纸、水泥、玻璃）具备较好的盈利能力和估值优势，能够持续贡献正的 alpha。

关键信息

1. 消费行业趋势

• 社会消费品零售总额增速从2015年初的10.7%下降至2018年一季度的9.7%。
• 居民可支配收入增速从2015年一季度的9.4%下降至2018年一季度的8.8%。
• 食品饮料、纺织服装、家电、家具等细分行业增速普遍下滑，部分行业甚至进入负增长。

2. 投资行业趋势

• 制造业投资和民间投资在2016年中触底反弹，但整体仍处于下行通道。
• 固定资产投资总额增速从2015年的10.0%下降至2018年一季度的7.0%。
• 产能周期仍处于左侧，未来可能迎来复苏，但需等待明确的拐点确认。

3. 经济结构优化

• 2011年后，经济进入结构调整期，企业盈利能力分化。
• 大型企业表现优于中小企业，部分行业如地产、家电市场集中度显著提升。
• 通过控价和产品升级策略，龙头企业盈利能力增强，行业呈现从周期性向价值型转变的趋势。

4. 行业配置建议

• 大消费行业：关注家电、白酒、小食品等细分领域，具备合理估值和确定性增长。
• 伪周期行业：如造纸、水泥、玻璃等，虽然属于周期行业，但具有价值股属性，盈利能力稳定，毛利率改善。

5. 重点企业表现

• 家电行业：美的、格力、海尔等龙头企业营收和毛利率表现强劲。
• 白酒行业：贵州茅台、五粮液形成双寡头格局，毛利率持续提升。
• 食品行业：海天味业、涪陵榨菜等成为细分领域龙头，毛利率稳定增长。
• 水泥行业：海螺水泥、华新水泥毛利率保持在20%以上，未受周期影响。
• 造纸行业：太阳纸业、晨鸣纸业毛利率稳步提升。
• 玻璃行业：福耀玻璃、洛阳玻璃毛利率表现良好。
• 航空行业：中国国航、南方航空在经济稳定环境下，毛利率保持相对稳定。

结论

在经济增速放缓、结构转型的背景下，企业盈利模式正从单纯依赖规模扩张转向优化竞争格局和提升盈利能力。大消费行业和伪周期行业因其稳定的盈利能力和良好的估值水平，成为未来关注正 alpha 的重点配置方向。