20210501-光大证券-东诚药业-002675.SZ-2020年报及2021年一季报点评_持续深耕核医学全产业链_一季度核药恢复强劲增长_5页_816kb

东诚药业（002675.SZ）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

东诚药业（002675.SZ）在2020年和2021年一季度展现出核药业务的强劲增长，同时在肝素原料药和制剂业务上受到疫情及政策影响，出现波动。公司持续深耕核医学全产业链，推进核药研发与布局，逐步向创新驱动转型。

主要观点

• 核药业务增长显著：2020年核药产品收入9.30亿元，同比下降12.44%；但2021年一季度核药收入增长89.40%，其中 $^{18}\mathrm{F}$-FDG和云克注射液分别增长77.97%和86.18%。
• 肝素原料药业务增长迅速：2020年肝素钠原料药收入增长52.90%，主要受益于非洲猪瘟及疫情带来的需求增加。
• 制剂业务承压：受带量采购及疫情对医院手术量的影响，制剂产品收入同比下降7.05%。
• 研发投入加大：2020年研发投入1.26亿元，同比增长30.71%，研发费用率提升至3.20%，显示公司对创新的重视。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预测分别为5.07亿元、6.35亿元、8.05亿元，EPS分别为0.63元、0.79元、1.00元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为34.19亿元，同比增长14.24%；2021年一季度为8.90亿元，同比增长24.76%。
• 归母净利润：2020年为4.18亿元，同比增长170.02%；2021年一季度为0.67亿元，同比下降9.44%。
• 扣非归母净利润：2020年为3.94亿元，同比增长103.76%；2021年一季度为0.64亿元，同比下降10.47%。
• 经营性净现金流：2020年为5.73亿元，同比下降17.78%；2021年一季度为1.48亿元，同比增长43.83%。

业务板块分析

• 核药产品：2020年收入9.30亿元，毛利率81.06%，同比下降3.92pp。各季度收入波动明显，Q4已恢复增长。
• 原料药相关产品：2020年收入17.26亿元，同比增长52.90%，毛利率21.48%，同比下降4.48pp。
• 制剂产品：2020年收入6.36亿元，同比增长-7.05%，毛利率83.76%，同比上升2.03pp。

核药全产业链布局

• 核药房建设：2020年广东回旋核药房投入运营，公司核药房总数达14个（短半衰期）和7个（长半衰期）。
• 并购与合作：全资子公司安迪科收购并增资米度生物，利用其分子影像技术优势，提升研发效率。
• 在研产品进展：
  • 氟化钠注射液骨扫描显像剂：临床试验启动，已开展8个临床中心。
  • $^{99}\mathrm{mTc}$-替曲膦产品：准备提交注册申报资料。
  • 铱[188Re]依替膦酸盐注射液：处于IIb期临床试验。
  • $^{18}\mathrm{F}$-APN-1607：诊断阿尔兹海默症，处于III期临床。
  • 其他多个在研项目稳步推进，包括 $^{18}\mathrm{F}$-FP-CIT、$^{99}\mathrm{mTc}$-美罗华等。

风险提示

• PETCT设备装机量：若低于预期，可能影响核药市场需求。
• 核药房建设进度：若未达预期，可能影响公司布局。
• 肝素原料药价格波动：采购成本上升可能对毛利率产生负面影响。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为38.50亿元、43.03亿元、47.96亿元，年均增长率约11.48%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为507亿元、635亿元、805亿元，年均增长率约21.39%。
• PE估值：2021年为33倍，2022年为26倍，2023年为21倍。
• PB估值：2021年为3.5倍，2022年为3.2倍，2023年为2.9倍。

附录信息

• 市场数据：总股本8.02亿股，总市值165.66亿元，近3月换手率34.15%。
• 财务指标：
  • 毛利率：2020年为49.7%，预计2021-2023年分别为54.2%、56.4%、58.2%。
  • ROE：2020年为9.3%，预计2021-2023年分别为10.6%、12.3%、14.3%。
  • 费用率：销售费用率下降，研发费用率上升。
  • 现金流：经营性现金流预计2021-2023年分别为917亿元、1116亿元、1205亿元。

评级与声明

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 分析师声明：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观。
• 法律声明：报告由光大证券股份有限公司制作，仅限特定客户，未经授权不得翻版、复制或引用。

关联机构与免责声明

• 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited。
• 免责声明：报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。