20170830-西南证券-英搏尔-300681.SZ-乘用车电机控制龙头随行业腾飞_15页-1mb

乘用车电机控制龙头公司总结

核心内容

英博尔是一家专注于电动车辆电机控制系统技术自主创新与研发的高新技术企业，主要产品包括电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器和电子油门踏板，其中电机控制器占收入的74.6%，贡献了87.3%的毛利。公司凭借高性价比和先进的技术，在纯电动乘用车和中低速电动车市场占据重要地位。

主要观点

• 市场先发优势：公司已与吉利、众泰等整车厂商建立长期供应关系，且由于行业壁垒高，客户关系稳定，公司具有显著的市场先发优势。
• 中低速车市占率领先：2016年公司在中低速电动车电机控制器市场占有率达60.9%，在该领域具有显著优势。
• 技术领先：公司开发的交流电机控制系统全面替代了原始的直流系统，成为国内中低速电动车电控系统的引领者。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为1.09元、1.40元和1.81元，对应PE分别为49倍、38倍和29倍，公司未来增长空间较大。
• 行业趋势：新能源汽车产量预计在2020年达到200万辆，对应电机控制器需求增长40%。公司产品覆盖新能源乘用车、中低速电动车及场地电动车，具有较强的行业拓展能力。

关键信息

营收与净利润增长

• 2016年：营收407.60百万元，净利润65.38百万元。
• 2017年：营收预计500.61百万元，净利润预计82.77百万元。
• 2018年：营收预计661.52百万元，净利润预计105.88百万元。
• 2019年：营收预计853.66百万元，净利润预计137.19百万元。

市场占有率

• 中低速电动车：2016年市场占有率60.9%，2015年75.72%，2014年40.75%。
• 纯电动乘用车：2016年市场占有率12.89%，2015年27.45%，2014年41.94%。

产品与技术

• 电机控制器是核心产品，用于控制电机运行，转化动力电池电能，提升车辆性能。
• 公司在中低速电动车领域首次采用交流电机系统，性能优越，市场占有率高。
• 公司产品已进入工信部公告目录，技术路线持续演进，适应行业发展趋势。

客户与合作

• 公司主要客户包括吉利、众泰、御捷、雷丁、陕西通家、北汽新能源、江淮、海马等。
• 公司与主要客户建立了长期供应关系，且有“双100”、“双120”标准电控系统的配套开发。

风险提示

• 新能源汽车行业政策不利的风险。
• 车企客户新车型拓展不顺利的风险。

技术研发与产能布局

• 公司产品覆盖功率范围1.5kW-30kW，具有广泛的适用性。
• 模块化与柔性化生产布局，使公司能够快速响应客户需求，提高生产效率。
• 公司拥有完善的供应链体系，确保产品性能稳定可控。

财务指标

• 毛利率：2016年28.40%，预计2017年29.86%，2018年30.24%，2019年30.42%。
• 净利率：2016年16.04%，预计2017年16.53%，2018年16.01%，2019年16.07%。
• ROE：2016年24.49%，预计2017年23.67%，2018年23.24%，2019年23.14%。
• 资产负债率：2016年42.91%，预计2017年55.29%，2018年59.44%，2019年59.66%。

增长驱动因素

• 新能源汽车市场增长：预计2017年新能源汽车产量70万辆，2020年达到200万辆，带动电机控制器需求同步增长。
• 政策支持：国家对新能源汽车行业的政策扶持和环保意识提升，有助于公司业务增长。
• 市场需求升级：中低速电动车市场升级将推动公司产品需求增长。

技术与市场拓展

• 公司在中低速电动车领域技术领先，产品性价比高，市场占有率高。
• 公司产品已进入工信部公告目录，技术路线持续演进，适应行业需求。
• 公司在纯电动乘用车市场具备一定优势，且在手订单充足，预计2017年净利润将显著增长。

投资建议

• 公司属于次新股，受市场情绪影响较大，首次覆盖，暂不给予评级。

总结

英博尔作为乘用车电机控制龙头公司，受益于新能源汽车行业的快速发展，市场占有率高，技术领先，具备显著的先发优势。公司产品广泛应用于纯电动乘用车、中低速电动车及场地电动车领域，且具有良好的客户关系和市场拓展能力。未来三年，公司预计营收和净利润将保持增长，EPS分别达到1.09元、1.40元和1.81元，对应PE分别为49倍、38倍和29倍。尽管公司具有良好的增长潜力，但其仍面临新能源行业政策变动和车企客户拓展不顺利等风险。