20170830-西南证券-英搏尔-300681.SZ-乘用车电机控制龙头随行业腾飞_15页_2mb

英搏尔（300681）公司研究报告总结

核心内容

英搏尔是一家专注于电动车辆电机控制系统技术研发和生产的高新技术企业，主要产品包括电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器和电子油门踏板。公司凭借高性价比和领先技术，在新能源汽车领域尤其是纯电动乘用车和中低速电动车市场占据重要地位。

主要观点

• 市场地位：公司是中低速电动车电机控制器市场的领先者，2016年市占率达60.90%；在纯电动乘用车市场，市占率为12.89%。
• 产品优势：公司开发的交流电机控制和驱动系统，替代传统直流系统，具备高可靠性、高能量密度和低成本优势。
• 技术壁垒：公司拥有自主知识产权，且由于供应商认证周期长，客户关系稳固，行业壁垒高。
• 盈利能力：2017年上半年，公司实现营收2.17亿元，同比增长25.8%；归母净利润3858万元，同比增长59.5%；电机控制器毛利率提升至37.5%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.40元和1.81元，对应PE分别为49倍、38倍和29倍。
• 政策影响：公司受益于国家对新能源汽车的政策支持，且中低速电动车市场在政策规范下有望进一步升级，提升公司市场地位。
• 风险提示：新能源汽车行业政策不利及车企客户新车型拓展不顺利可能对公司造成风险。

关键信息

业务结构

• 主要收入来源：电机控制器占74.6%，贡献主要毛利（87.3%）。
• 其他产品：
  • DC-DC转换器：占12.5%，毛利率偏低。
  • 车载充电机：占7.3%，毛利率偏低。
  • 电子油门踏板及其他：占5.6%，毛利率较高。

市场前景

• 新能源汽车产量：2014-2016年，新能源汽车产量分别为8.4万辆、37.9万辆、51.7万辆；预计2020年达到200万辆。
• 电机控制器需求：2016年纯电动乘用车产量为26.3万辆，对应电机控制器需求3.39万台；预计2020年纯电动乘用车电机控制器需求达101.94万台，年复合增长率约40%。

客户关系

• 公司已与吉利、众泰、北汽新能源、江淮、海马等主流整车厂商建立长期供应关系。
• 与部分厂商形成“双100”、“双120”标准电控系统配套开发关系。

技术研发

• 公司在中低速电动车领域实现交流电机替代直流，技术领先。
• 产品覆盖范围广，控制功率从1.5kW到30kW，适用于多种新能源汽车类型。

产能与效率

• 采用模块化和柔性化工业布局，能够快速响应客户需求，提升生产效率。
• 高效的生产模式有助于公司应对市场变化，扩大产能。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为5.01亿元、6.62亿元、8.54亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为0.83亿元、1.06亿元、1.37亿元。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为29.86%、30.24%、30.42%。
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为55.29%、59.44%、59.66%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为1.09元、1.40元、1.81元。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策变化可能影响市场需求。
• 客户风险：车企客户新车型拓展不顺利可能影响公司订单。

总结

英搏尔凭借其在新能源汽车电机控制器领域的技术优势和市场占有率，有望在行业爆发中持续受益。公司产品具备高性价比和高可靠性，市场前景广阔。然而，由于其为次新股，市场情绪波动对其股价可能产生较大影响，且行业政策变动可能带来不确定性，因此投资建议暂不给予评级。