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国瓷材料（300285）2018年业绩及投资分析总结

核心内容

国瓷材料于2018年12月25日发布业绩预告，预计全年实现净利润5.26-5.56亿元，同比增长115%-127%，对应EPS为0.82-0.87元，业绩略超市场预期。公司于2018年Q3实现产能扩产33%，至1万吨/年，同时通过外延并表（王子制陶、江苏金盛、深圳爱尔创）以及政府补贴等非经常性损益，显著增厚业绩。2018年第四季度净利润预计为1.31-1.61亿元，同比增长83.2%-125.2%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年净利润预计增长115%-127%，EPS预计为0.84元，高于市场预期。公司预计2018-2020年EPS分别为0.84/0.97/1.12元，对应净利润预测为5.4/6.2/7.2亿元。
• 行业需求改善：受益于MLCC行业需求增长，公司MLCC粉体销量和价格齐升。同时，电子消费品、可穿戴设备陶瓷背板和汽车尾气处理系统升级（如国六标准）推动蜂窝陶瓷需求增长，公司作为行业龙头将显著受益。
• 业务拓展与并表效应：公司通过外延并购不断扩展业务范围，如2017年并表王子制陶、江苏金盛，2018年并表深圳爱尔创，增强了盈利能力。
• 估值与评级：公司2019年PE估值区间为18-20倍，对应目标价17.46-19.40元，维持“增持”评级。结合可比公司估值（剔除强力新材后平均PE为16倍），给予公司合理估值区间。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016-2018年分别为683.71亿元、1,218亿元、2,041亿元，年均复合增长率较高。
• 净利润：2016-2018年分别为130.40亿元、244.82亿元、540.65亿元，显著增长。
• EPS：2018年预计为0.84元，2019年为0.97元，2020年为1.12元。
• 毛利率与净利率：2018年毛利率达45.94%，净利率为26.48%，盈利能力提升。
• 资产负债率：2018年为32.24%，处于可控水平。
• PE与PB：2018年PE为19.70倍，PB为4.41倍，估值合理。

业务发展亮点

• MLCC粉体业务：受益于MLCC行业需求增长，公司MLCC粉体量价齐升，推动业绩增长。
• 纳米氧化铝与氧化锆：在电池隔膜涂覆和电子、义齿等应用领域表现超预期。
• 蜂窝陶瓷业务：随着国六标准实施及旧车改造需求，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量。
• 外延并购：通过并购扩展业务版图，提升整体盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，基于公司业绩增长潜力和行业前景。
• 目标价：17.46-19.40元，对应2019年18-20倍PE。
• 风险提示：核心技术失密、需求不达预期等风险。

总结

国瓷材料凭借其在化工新材料领域的核心技术优势和持续的外延并购，实现了业绩的快速增长。2018年净利润预计增长115%-127%，主要受益于MLCC粉体需求上升、纳米氧化铝业务改善以及并表效应。同时，随着汽车尾气处理系统升级和电子消费产品的发展，公司未来增长潜力依然可观。在估值方面，公司PE和PB均处于合理区间，维持“增持”评级，目标价为17.46-19.40元。投资者需关注行业需求变化及公司核心技术的稳定性。