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历史复盘：正确看待海运费、汇率和成本上涨对家电出口影响

核心内容概述

本报告分析了2020年以来海运费、原材料价格和人民币汇率上涨对家电出口的影响，同时提供了行业投资建议和风险提示。通过历史数据复盘与预测模型，报告指出家电企业可通过产业链传导机制应对成本上升压力，并强调全球化布局的重要性。

主要观点

1. 海运费上涨背景与影响

• 上涨背景：本轮海运费上涨主要由疫情导致的集装箱回程时间延长及海外产能受损，中国产能恢复迅速，出口需求激增。
• 上涨幅度：2020年4月至2021年1月，海运费涨幅达2.4倍。
• 影响差异：由于冰箱体积大，所需集装箱多，因此受海运费上涨影响最大；而空调相对影响较小。拥有海外生产基地的企业更具优势。

2. 原材料价格上涨与企业应对策略

• 原材料涨幅：2020年下半年铜、铝、塑料等原材料价格涨幅较大，分别为21.86%、9.32%、8.39%。
• 成本传导机制：龙头企业通过向上下游传导成本，保持毛利率相对稳定。如美的集团、海尔智家等，通过压价和提价策略，实现成本压力转移。
• 让利消费者：在原材料价格下行阶段，企业通过让利消费者维持内销毛利率稳定。

3. 人民币升值对出口企业的影响

• 收入与毛利率：人民币升值导致外币收入兑换损失，影响出口收入和毛利率。
• 财务费用：汇兑损益计入财务费用，影响企业利润表。
• 需求端影响：人民币升值削弱出口产品价格优势，可能导致海外厂商分批涨价，影响出口订单需求。

关键信息

海运费占比测算

• 家用空调：7.66%（2021年1月） vs 2.29%（2020年4月）
• 冰箱：29.35%（2021年1月） vs 8.78%（2020年4月）
• 洗衣机：17.44%（2021年1月） vs 5.22%（2020年4月）

原材料成本对毛利率影响

• 2020Q4：空调、冰箱、洗衣机成本分别上涨5.33%、4.85%、4.11%。
• 传导机制：三花智控的制冷零部件毛利率变化作为参考，整机厂商通过向上下游传导，实现毛利率稳定。

人民币升值对财务损益影响

• 2020Q4：人民币兑美元、欧元、日元和港币分别升值4.5%、2.5%、2.8%、4.5%。
• 套保影响：套期保值可有效控制财务损益，如新宝股份套保后财务损失显著低于未套保情况。

投资建议

• 白电龙头：积极推荐美的集团（海外工厂布局完整），关注海尔智家（全球化品牌布局）和三花智控（零部件出口供应商）。
• 小家电：持续推荐小熊电器（经营能力强、品牌差异化）和新宝股份（受益于全球代工份额提升及摩飞自主品牌成长）。
• 关注JS环球生活：其在海外市场的表现值得关注。

风险因素

• 人民币汇率波动
• 原材料成本大幅上涨
• 海运费维持上行区间
• 国内疫情反复导致生产制造停滞

企业海外布局情况

总结

尽管海运费、原材料成本和人民币升值对家电出口企业造成一定压力，但整体出口仍保持高速增长，显示了海外市场需求旺盛。龙头企业凭借产业链地位和全球化布局，能够有效应对成本上涨，保持毛利率稳定。因此，报告维持对家电行业的“看好”评级，并推荐具备出口优势和全球化布局的企业。