> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·家电 | 本轮汇率周期对家电影响有何不同？ ## 核心内容 本报告分析了当前人民币升值对家电行业的影响，结合历史数据与当前汇率周期特点，指出本轮升值与以往存在显著差异，并对不同细分行业和企业的应对能力进行了评估。 ## 主要观点 - **汇率周期背景不同**：2025年人民币升值主要由美元走弱、国内基本面支撑及政策管理共同驱动，呈现温和回升趋势，且对CFETS一篮子货币呈现贬值，出口价格竞争力未受影响。 - **汇率影响路径**：汇率变动通过汇兑损益、毛利率及套期保值策略三条路径影响家电企业利润。在2017年和2020-2021年两轮升值周期中，行业毛利率中位数分别下降1.7、1.8和2.4个百分点。 - **行业影响分化**：人民币升值对不同细分行业影响不一。**厨电行业**因出口敞口较小，且具备避险属性，被重点推荐；**黑电行业**受人民币升值影响较小，龙头公司具备较好防御性；**白电行业**由于竞争格局良好，企业可通过涨价、推新等方式快速传导成本压力，修复盈利能力。 - **原材料涨价对非白电影响有限**：铜、铝等原材料价格上涨对非白电企业影响较小，而白电企业则可能面临更大压力。 - **套期保值策略有效**：主要家电企业生产规模较大，套期保值等风险管理手段较为成熟，历史上在人民币升值期间未出现显著业绩受损，或在受损后快速恢复。 ## 关键信息 - **汇率周期特点**：当前人民币升值与以往不同，斜率更缓，且呈现对美元升值、对CFETS一篮子货币贬值的分化。 - **影响测算**：若美元兑人民币从7降至6.5，对**照明设备、厨电和黑电**的毛利率影响相对较低。部分企业（如海尔智家、海信家电）可能受益于人民币升值。 - **原材料对冲**：人民币升值可对冲部分以美元计价的原材料价格上涨，如铜价2025年累计上涨44%，预计对主要白电企业有一定缓解作用。 - **投资建议**：推荐**厨电行业**作为避险选择；**黑电龙头**具备较好防御属性；**白电企业**可通过策略调整快速修复盈利能力。 ## 风险提示 - 房地产市场景气程度回落 - 汇率波动风险 - 国际政策风险 - 原材料价格波动风险 - 公司经营相关风险 - 测算过程存在主观性风险 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入” - 10%~20%为“增持” - -10%~10%为“持有” - -10%以下为“卖出” - **行业投资评级**： - 预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上为“强于大市” - -5%~5%为“中性” - -5%以下为“弱于大市” ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断，自行承担投资风险。 - 本平台仅适用于专业投资者，非专业投资者请勿使用。 - 报告信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作出保证。 - 报告可能随时更改，不保证其持续适用性。 ## 联系信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |