20170712-广发证券-锆行业深度：供需格局持续改善，锆产品价格上涨并有望持续_20页_1mb

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核心内容

本文档为一份关于锆行业供需格局及重点公司分析的行业研究报告，主要探讨了锆矿供给收缩、需求平稳增长、锆产品价格上涨趋势以及对相关企业的投资价值评估。

主要观点

• 供需格局改善：由于国际龙头ILUKA停产去库存，全球锆英砂供给持续收缩，而需求保持稳定增长，行业整体呈现紧平衡状态，锆产品价格自2017年起持续上涨。
• 锆矿供给集中：全球三大锆矿巨头（ILUKA、TRONOX、Rio Tinto）掌控了全球61.2%的锆矿供给，其产能变动直接影响全球市场。
• 国内库存低位：中国锆英砂港口库存自2014年以来持续下降，2017年接近历史最低水平，进一步支撑价格上涨。
• 下游产品价格弹性大：二氧化锆和氯氧化锆等锆下游产品价格涨幅超过30%，价格弹性大于锆英砂，带动企业利润增长。
• 重点公司受益明显：东方锆业和盛和资源是锆行业主要受益企业，其完整产业链和高产能使它们在价格上涨中获利显著。

关键信息

一、供需格局持续改善

• 供给收缩：2016年全球锆英砂产量减少8%，2017年预计减少5%，至133.6万吨。
• 需求增长：2016年全球锆英砂需求约115万吨，预计2017年增长至121.3万吨，2018年约127.3万吨。
• 价格走势：2017年国内锆英砂价格上涨27%，达到0.9万元/吨；二氧化锆和氯氧化锆涨幅超30%。
• 行业前景：2015-2017年全球锆英砂供需逐步改善，2018年可能进入紧平衡状态。

二、锆矿供给持续紧缩

• 三大巨头产能：ILUKA、TRONOX、Rio Tinto分别占全球锆矿供给的24.6%、18.8%、17.8%。
• ILUKA减产：ILUKA停产Jacinth-Ambrosia矿山，预计2017年产量减少7.2万吨，占公司总产量的21%。
• 全球储量：全球83%锆矿资源集中在澳大利亚和南非，中国储量仅占0.6%。
• 未来产能：TRONOX和Rio Tinto无新增产能计划，全球锆矿储量近三年无增量。

三、需求端平稳增长

• 陶瓷主导需求：陶瓷行业占全球锆消费的53%，硅酸锆占陶瓷需求的40%。
• 氧化锆陶瓷前景：随着5G手机发展，氧化锆陶瓷背板有望成为主流，带动需求增长。
• 核电发展：核电行业快速发展，将带动核级海绵锆需求，成为新的增长点。
• 其他领域：精密铸造、锆化学品等需求稳定，但耐火材料需求面临下降趋势。

四、国内锆英砂港口库存低位

• 库存水平：2016年国内锆英砂港口库存降至11.32万吨，接近2014年以来最低水平。
• 惜售情绪：随着价格上涨，供应商惜售情绪明显，库存持续下降。

五、重点公司分析

• 东方锆业：拥有完整的锆产业链，产品产能优势明显，受益于锆产品价格上涨，预计未来仍有提价空间。
• 盛和资源：旗下文盛新材为国内最大锆英砂选矿厂，2017年预计贡献净利润2.5亿元，全年净利约6.1亿元。

风险提示

• 产能释放：若锆矿企业产能快速释放，可能导致价格下跌。
• 需求不及预期：若锆行业需求增长不及预期，将影响企业盈利。
• 替代风险：其他材料可能替代锆产品，影响行业格局。

投资评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 盛和资源：买入
• 盈利预测：
  • 盛和资源：2017年预计EPS为0.45元/股，PE为37倍

数据来源

• 公司财务报表
• 百川资讯
• 广发证券发展研究中心
• USGS
• 中国有色金属工业协会
• IDC
• 中国知网

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，证券从业6年，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，证券从业4年。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘15%以上。
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

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