20230803-交银国际证券-百威亚太-01876.HK-中国和韩国2季度趋势两极分化_7页_371kb

报告总结

财报总体表现

2023年上半年，百威亚太收入同比增长62%，与市场预期一致；但净利润正常化后比市场预期低12%，主要因亚太东部（韩国）EBITDA率下降51个百分点，而亚太西部（中国、印度、越南）EBITDA同比增长75%。中韩两极分化趋势显现，中国销售增长从11%加速至20%，韩国从14%放缓至-7%。毛利率上升19个基点至50%，但部分市场利润率疲软。

中国市场分析

中国市场销量和销售额加速增长，带动收入飙升154%（量价分别增长94%/55%），高端啤酒销量增长超20%，超高端增长超35%。销售渠道全面重启，百威品牌覆盖超220个城市，数字平台BEES贡献45%收入。管理层预计下半年原材料成本压力缓解，支持高端化进程。

韩国市场分析

韩国市场受经济疲软和高基数拖累，销售从168%放缓至-7%。自2023年4月起啤酒消费税大幅上涨357%，尽管高端啤酒提价91%，但核心产品保持原价以应对通胀敏感，导致利润率承压。

其他市场表现

印度市场保持两位数增长，百威啤酒在高端市场份额达67%。亚太西部市场整体强于东部，内生增长率较高。

分析师观点

分析师重申"买入"评级，但下调目标价至207港元，目标市盈率从36倍降至24.7倍，基于2024年预期。尽管短期宏观不确定性存在，但长期看好中国高端/超高端市场领导优势，预期该细分市场将推动行业利润超80%增长。

财务数据摘要

• 表1: 2023年上半年收入67.88亿美元，净利润9.5亿美元。
• 市盈率从31倍降至25倍，股息率13-17%。
• 核心财务显示中国销量和均价均有提升，但韩国EBITDA率下降显著。

分析师披露与免责声明

报告包含分析师披露信息，包括关联方交易关系和免责条款，强调数据来源可靠但不保证准确性，建议投资者独立评估，避除非指定地区分发限制。