20240229-交银国际证券-百威亚太-01876.HK-第4季度业绩稍逊预期；但啤酒高端化出奇的具韧性_11页_415kb

百威亚太研究报告摘要

根据彭博信息（BOCM）于2024年2月29日发布的研究报告，百威亚太（代码：1876HK）2023年全年业绩表现综合分析如下：

业绩主要结论

1. 2023年表现：

   • 销售额同比增长58%，达到68.56亿美元，符预期。
   • 正常化净利润同比增长68%，达91亿美元，虽低于一致性预期4%，但仍属正向。
   • 毛利率增至504%，主因收入增长（62%）超过成本增长（50%）。
   • 每股股息同比暴涨40%，派息率达82%，为正面惊喜；未来派息率预计保持75%以上。

2. 亚太区域分析：

亚太西部（含中国）

• 高端啤酒韧性显著：2023Q4售价与销售额实现双位数增长，核心/价值啤酒则受消费疲软影响下滑。
• 高端与超高端品牌第四季度销售额共增长11%，得益于渠道复苏与覆盖城市扩张：
  • 高端品牌覆盖城市由2022年的201增至220个，超高端品牌覆盖城市增至63个。
  • 然而，品牌覆盖率仍较低，开设超高端品鉴渠道BEES系统覆盖城市自2022年40%增至2023年70%。
• 展望2024，驱动利润率上行因素在于：品牌组合优化、有效成本控制与渠道拓展。

亚太东部（日本、韩主导）

• 韩国市场因日本品牌反扑，销量下调。
• 日本属地Q4均价增长，但销售额降幅靠提价弥补。
• 韩日两地未来EBITDA增长关键点：价格上涨、营运改善与高端品牌聚焦。

评级与目标价

• 重申买入评级，目标价上调至156港元，较原152港元涨幅23%。
• 估值调整：自2024年起预期盈利更趋谨慎，目标市盈率维持22倍，PEG校正为13。

关键数据与披露摘要

• 财务要点：毛利率504%，净利润率12.4%，股息率提高至3.9%。
• 分析师免责：交银国际证券明确分析方法独立，未收促使其推荐之利益，同时提示可能存在的同业合作或利益冲突风险。
• 风险：宏观经济波动、竞争格局演变、大宗商品价格及政策变化前景。

投资者需注意本报告仅供参考，决策自负，并警惕报告中的特定地域市场风险与业务细节。