20131113-申万宏源-2013年三季度债券基金报告分析_流动性为王_基金降杠杆压力不减_23页_666kb

2013年三季度债券基金报告总结

核心内容

2013年三季度，债券基金市场呈现显著变化，主要体现在基金规模缩减、净赎回压力加剧、资产配置调整以及杠杆水平维持高位。市场风格从二季度的“股债齐跌”转变为“股涨债跌”，风险资产表现优于债券资产，导致投资者对债市信心不足，进一步加剧了债券基金的净赎回压力。

主要观点

• 基金规模：三季度债券基金新发行只数与二季度持平，但新基金规模大幅缩减，显示募集难度增加。新基金仍以纯债基金为主。
• 申购赎回：纯债基金净赎回压力最大，平均净赎回率25%，净赎回基金比例从62%上升至69%。混合债基因业绩较好，部分出现净申购。
• 业绩表现：三季度债券基金业绩分化明显，保本型基金和混合二级债基表现最好，平均净值增长率分别为1.21%和1.11%；纯债基金和封闭式基金表现最差，平均净值增长率为0%和-0.15%。
• 资产配置：债券基金整体减持债券，增持股票、存款及其他资产。信用债被普遍减持，利率债和可转债仓位增加。基金重仓债券集中度上升，显示投机交易持仓增加。
• 杠杆水平：基金杠杆率维持历史高位，主要由于资金面紧平衡和高资金成本。净赎回导致被动加杠杆，但基金主动去杠杆和被动加杠杆并存，整体杠杆水平未明显下降。

关键信息

1. 市场回顾

• 三季度经济企稳，通胀上行，资金利率中枢抬升，债券收益率大幅上行。
• 中长期债券持有期回报均为负，权益类资产回报远高于债券资产。
• 股票市场整体收益率约8%，创业板平均收益率达27%。
• 转债市场因股市回暖而有所上涨，三季度转债整体涨幅约0.63%。

2. 公募基金规模

• 截止9月底，债券基金总资产规模超过7155亿元，较二季度增长。
• 新成立债券基金84只，募集规模571亿元，其中纯债基金占比最大。

3. 开放式债基申购赎回

• 三季度开放式债基普遍遭遇净赎回，纯债基金净赎回率最高，达25%。
• 混合债基因业绩较好，部分出现净申购。
• 申购赎回与基金业绩相关性增强，业绩较差的基金遭遇净赎回更严重。

4. 三季度业绩表现

• 市场风格转换导致债券基金业绩分化，高配股票和转债的基金表现较好。
• 保本型基金因股票持仓比例较高，业绩相对较好。
• 纯债基金和封闭式基金因债券收益率上行，业绩最差。

5. 资产配置

• 债券基金整体减持债券，增持股票、存款及其他资产。
• 信用债被普遍减持，利率债和可转债仓位增加。
• 前五大重仓债券集中度上升，显示基金在利率债上的投机交易增加。

6. 债券基金杠杆

• 债券基金杠杆率与二季度基本持平，仍处于历史高位。
• 央行“缩短放长”操作维持资金面紧平衡，资金成本高企。
• 基金主动去杠杆和被动加杠杆并存，但总体杠杆水平未明显下降。

7. 基本结论

• 三季度债券基金净赎回压力不减，新基金募集难度加大。
• 基金业绩与风险资产仓位正相关，与债券仓位负相关。
• 建议四季度维持偏低债券仓位，继续下调低评级信用债仓位，增加现金和短久期资产配置。

展望四季度

• 经济运行平稳，通胀压力继续增大。
• 央行货币政策偏紧，流动性趋紧压力不减。
• 债券延续调整趋势，利率债已达到历史新高，信用债也有调整压力。
• 建议基金操作以降低债券仓位为主，优化资产配置，加强流动性管理。

附表概览

8.1 2013年三季度募集新成立的债券基金

• 纯债基金：如中海惠丰纯债A、富国两年期纯债等。
• 混合二级债基：如银河增利A、交银定期支付月月丰A等。
• 混合一级债基：如安信宝利分级、建信双债增强A等。
• 保本型基金：如东方安心收益保本、国泰目标收益保本等。
• 封闭式基金：如民生加银平稳添利A、银华中证转债A等。

8.2 混合二级债基的申购赎回、净值增长率和资产配置

• 各基金的净申购比率、净值增长率、杠杆率、利率债/净资产、企业债/净资产、可转债/净资产等数据展示基金表现与配置变化。

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