20230118-东吴证券-安踏体育-02020.HK-调整管理架构_推进多品牌_全球化战略落地_3页_493kb
报告摘要
安踏体育（02020.HK）总结
核心内容
安踏体育（02020.HK）作为中国领先的多品牌运动服饰企业，近期发布了管理层架构调整公告，并发布了2021年至2024年的盈利预测与财务数据。公司正通过优化管理结构，推动多品牌与全球化战略的落地，同时保持对业绩复苏的信心。
管理架构调整
公司宣布自2023年2月1日起对执行董事的管理职能进行调整，核心目的是提升管理效率、完善企业治理并支持战略发展：
- 丁世忠：卸任CEO，留任董事会主席，继续负责战略、人才、文化及监督职能，并直接管理内部审计、监察及收购合并。
- 丁世家：继续负责生产职能，不再管理供应链。
- 郑捷：卸任集团总裁，继续担任亚玛芬CEO，推动其全球化布局。
- 赖世贤：担任联席CEO，分管安踏品牌、其他品牌、集团采购及若干中后台职能。
- 吴永华：担任联席CEO，分管FILA品牌、国际业务及零售渠道管理。
- 毕明伟：担任CFO，负责财务管理及若干中后台职能。
战略目标与展望
公司设定未来5年目标，包括：
- 销售表现在中国和全球跑赢大市；
- 提升安踏品牌全球化影响力；
- 培养人才梯队，为联席CEO接任做好准备。
盈利预测与估值
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比 | 归属母公司净利润（百万元） | 同比 | 每股收益（元/股） | P/E（现价&最新股本摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 49,328 | 38.9% | 7,720 | 49.6% | 2.84 | 35.5 |
| 2022E | 51,018 | 3.4% | 7,354 | -4.7% | 2.71 | 37.2 |
| 2023E | 61,565 | 20.7% | 9,375 | 27.5% | 3.45 | 29.2 |
| 2024E | 73,293 | 19.0% | 11,269 | 20.2% | 4.15 | 24.3 |
公司维持“买入”投资评级，认为管理层调整有助于战略落地和提升运营效率。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 39,902 | 43,886 | 54,439 | 67,247 |
| 现金 | 17,592 | 25,668 | 33,927 | 45,726 |
| 应收款项 | 3,296 | 3,992 | 5,479 | 4,991 |
| 存货 | 7,644 | 7,236 | 8,043 | 9,541 |
| 非流动资产 | 22,766 | 20,989 | 22,187 | 23,325 |
| 负债总计 | 31,005 | 24,853 | 26,662 | 28,688 |
| 归属母公司股东权益 | 28,923 | 36,287 | 45,662 | 56,931 |
| 负债和股东权益总计 | 62,668 | 64,370 | 76,122 | 90,069 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 11,861 | 9,149 | 9,861 | 13,207 |
| 投资活动现金流 | -4,669 | -2,239 | -2,891 | -2,892 |
| 筹资活动现金流 | -4,947 | 1,166 | 1,289 | 1,483 |
| 现金净增加额 | 2,245 | 8,076 | 8,259 | 11,799 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 49,328 | 51,018 | 61,565 | 73,293 |
| 营业成本 | 18,924 | 20,261 | 24,130 | 28,624 |
| 营业利润 | 10,989 | 10,690 | 13,548 | 16,305 |
| 归属母公司净利润 | 7,720 | 7,354 | 9,375 | 11,269 |
关键财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 2.84 | 2.71 | 3.45 | 4.15 |
| 每股净资产（元） | 10.66 | 13.37 | 16.83 | 20.98 |
| ROIC（%） | 23.2% | 18.0% | 18.4% | 17.9% |
| ROE（%） | 29.2% | 22.6% | 22.9% | 22.0% |
| 毛利率（%） | 61.6% | 60.3% | 60.8% | 60.9% |
| EBIT Margin（%） | 19.7% | 18.4% | 19.4% | 19.6% |
| 销售净利率（%） | 15.7% | 14.4% | 15.2% | 15.4% |
| 资产负债率（%） | 49.5% | 38.6% | 35.0% | 31.9% |
| P/E | 35.5 | 37.2 | 29.2 | 24.3 |
| P/B | 9.5 | 7.6 | 6.0 | 4.8 |
| EV/EBITDA | 26.2 | 27.0 | 20.8 | 16.6 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 116.70 |
| 一年最低/最高价（港元） | 67.85 / 134.20 |
| 市净率（倍） | 10.01 |
| 港股流通市值（百万港元） | 316,679.86 |
风险提示
- 居民消费信心恢复较慢
- 疫情反复
- 竞争加剧
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
总结
安踏体育正通过管理层调整推进多品牌、全球化战略，提升运营效率与企业治理水平。公司未来业绩增长预期明确，盈利预测显示净利润持续增长，估值指标逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备较强的竞争力与增长潜力，维持“买入”评级。
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