特变电工(600089) 2018年中报总结
核心内容
特变电工在2018年上半年实现了经营平稳，尽管部分主营业务毛利率有所下滑，但海外业务的盈利水平有所改善，公司整体表现稳健，投资建议为“增持”。
主要观点
- 整体业绩表现：公司2018年上半年收入同比增长3.21%至186.06亿元，归属股东净利润同比增长4.58%至14.25亿元，实现EPS为0.38元。
- 毛利率变化：受国内电源、电网工程投资下降及原材料成本上涨影响，公司综合毛利率同比下降1.55个百分点至21.78%。
- 主营业务表现：
- 变压器业务收入同比下降3.60%；
- 线缆业务收入同比增长10.6%；
- 新能源产业及工程业务收入同比增长3.34%；
- 输变电成套工程业务收入同比下降9.67%；
- 煤炭业务收入同比下降75.9%；
- 电费业务收入同比增长1.22倍；
- 贸易业务收入同比下降40.1%至9.04亿元。
- 费用控制：期间费用率同比下降0.21个百分点至10.85%，主要受益于资产减值损失同比减少78.5%至0.36亿元。
- 海外业务发展：公司2018上半年实现境外收入30.71亿元，同比增长8.67%，毛利率同比增加5.62个百分点至29.45%，显示海外业务盈利水平显著改善。公司拥有多项在手订单，预计未来海外业务将有较大发展空间。
- 盈利预测：预计2018~2020年公司每股收益分别为0.61元、0.65元、0.74元，对应P/E分别为11.04倍、10.34倍、9.07倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长趋势明显。
- 财务健康状况：公司资产负债率有所下降，从2017年的59.31%降至2020年的54.32%，财务结构趋于稳健。同时，流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示公司短期偿债能力较强。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 营业收入 |
38,281.20 |
37,806.29 |
41,011.29 |
43,732.83 |
| 营业成本 |
30,074.28 |
29,627.94 |
31,945.80 |
33,992.01 |
| 净利润 |
2,642.04 |
2,818.58 |
3,008.76 |
3,431.57 |
| 归属母公司净利润 |
2,195.77 |
2,277.41 |
2,431.07 |
2,772.71 |
| EPS（最新摊薄） |
0.59 |
0.61 |
0.65 |
0.75 |
| P/E |
11.45 |
11.04 |
10.34 |
9.07 |
投资建议
- 评级调整：将公司投资评级调整为“增持”。
- 估值趋势：公司估值逐步下降，但盈利增长趋势明显，未来增长潜力值得期待。
风险提示
- 国内电网与光伏市场发展可能持续放缓；
- 海外业务拓展进度可能低于预期。
结构分析
资产负债表
| 项目 |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 资产总计 |
83,597.77 |
84,770.64 |
91,384.64 |
94,787.60 |
| 流动资产 |
47,147.78 |
47,613.54 |
53,341.68 |
56,283.00 |
| 非流动资产 |
36,449.98 |
37,157.10 |
38,042.95 |
38,504.60 |
| 流动负债 |
35,838.08 |
33,680.80 |
37,286.04 |
37,257.44 |
| 负债合计 |
49,577.98 |
47,910.70 |
51,515.94 |
51,487.33 |
| 归属母公司股东权益 |
29,408.19 |
31,707.18 |
34,138.25 |
36,910.96 |
现金流量表
| 项目 |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
1,787.90 |
6,393.71 |
6,665.11 |
5,262.89 |
| 投资活动现金流 |
-3,673.41 |
-2,244.68 |
-2,745.93 |
-2,552.75 |
| 筹资活动现金流 |
2,773.48 |
-422.30 |
-949.22 |
-861.38 |
| 现金净增加额 |
887.97 |
3,726.72 |
2,969.96 |
1,848.76 |
利润表
| 项目 |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 营业收入 |
38,281.20 |
37,806.29 |
41,011.29 |
43,732.83 |
| 营业成本 |
30,074.28 |
29,627.94 |
31,945.80 |
33,992.01 |
| 营业利润 |
2,944.45 |
3,147.75 |
3,351.29 |
3,837.25 |
| 净利润 |
2,642.04 |
2,818.58 |
3,008.76 |
3,431.57 |
| 归属母公司净利润 |
2,195.77 |
2,277.41 |
2,431.07 |
2,772.71 |
| EBITDA |
5,159.23 |
5,699.85 |
6,121.10 |
6,803.88 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
21.44% |
21.63% |
22.10% |
22.27% |
| 净利率 |
6.90% |
7.46% |
7.34% |
7.85% |
| ROE |
7.15% |
6.43% |
6.34% |
6.67% |
| ROIC |
6.11% |
6.32% |
6.32% |
6.68% |
| 资产负债率 |
59.31% |
56.52% |
56.37% |
54.32% |
| 净负债比率 |
42.93% |
45.23% |
42.07% |
42.09% |
| 流动比率 |
1.32 |
1.41 |
1.43 |
1.51 |
| 速动比率 |
1.01 |
1.10 |
1.12 |
1.18 |
| P/E |
11.45 |
11.04 |
10.34 |
9.07 |
| P/B |
0.86 |
0.79 |
0.74 |
0.68 |
| EV/EBITDA |
9.11 |
5.72 |
4.93 |
4.26 |
公司简介
公司主营业务涵盖输变电、新能源发电、煤炭和售电等领域，具备较为全面的产业链布局。
投资评级说明
- 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司评级为“增持”。
- 行业评级：行业指数表现与沪深300指数相比，若上涨10%以上则为“看好”，若在-10%~+10%之间则为“中性”，若下跌10%以下则为“看淡”。
法律声明及风险提示
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- 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。
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