20211020-光大证券-恒瑞医药-600276.SH-2021年三季报点评_短期业绩承压_未来全面拥抱创新_4页_781kb

恒瑞医药（600276.SH）2021年三季报点评总结

核心内容

恒瑞医药在2021年三季报中公布了其财务表现，显示短期业绩受到一定压力，但公司正积极拥抱创新和国际化，推动业务结构优化，以实现长期增长。

主要观点

• 短期业绩承压：公司2021年前三季度实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%；归母净利润42.07亿元，同比下降1.21%；扣非归母净利润41.49亿元，同比增长0.19%。Q3收入和利润出现负增长，主要受集采对仿制药业务的冲击及部分创新药市场竞争加剧影响。
• 现金流改善：尽管利润承压，但Q3经营性净现金流达到20.00亿元，净利润现金含量提升至130.76%，表明公司销售回款情况有所改善。
• 研发投入加大：2021年前三季度研发费用为41.42亿元，研发费用率20.51%，同比增长23.86%，显示出公司对创新药研发的重视。
• 创新药布局持续：公司正在推进多个创新药项目的研发和商业化，如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺、甲苯磺酸瑞马唑仑等，部分产品已获批上市或进入优先审评阶段。
• 战略转型：公司正在调整发展战略，全面拥抱创新，推进转型升级，布局多种作用机理的创新药产品，形成互补和增益，加强与生物医药公司的合作，加快国际化进程。

关键信息

股价与市场数据

• 当前价：49.61元
• 总股本：63.97亿股
• 总市值：3173.79亿元
• 一年最低/最高价：44.33元 / 97.16元
• 近3月换手率：53.35%

盈利预测与估值

• EPS预测：2021年为0.96元，2022年为1.11元，2023年为1.38元（分别下调11%/11%/9%）
• PE（现价）：52倍 / 45倍 / 36倍
• PB（现价）：8.9倍 / 7.6倍 / 6.5倍
• EV/EBITDA：44.6倍 / 38.0倍 / 30.1倍

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，可能因假设不同而产生较大差异。
• 估值结果不能保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 药品降价超预期：可能对公司的盈利能力产生负面影响。
• 新品审批进度不达预期：可能影响公司创新药的商业化进程。
• 创新药研发失败：可能影响公司未来的收入增长。

研报结论

• 评级：维持“增持”评级
• 理由：尽管短期业绩承压，但公司正在推进创新药研发和国际化布局，有望在未来实现业绩增长，成长为具有国际竞争力的创新药大平台。

创新药研发进展

• 卡瑞利珠单抗：新增鼻咽癌二线后单药治疗、鼻咽癌一线联合治疗适应症，提交晚期食管癌一线治疗、晚期鳞状非小细胞肺癌一线治疗适应症上市申请，并获得FDA孤儿药资格认证。
• 吡咯替尼：HER2阳性乳腺癌新辅助治疗III期临床研究达到主要终点，纳入优先审评。
• 氟唑帕利：获批用于复发性卵巢癌含铂治疗后的维持治疗。
• 海曲泊帕乙醇胺：获批用于重型再生障碍性贫血、原发免疫性血小板减少症。
• 甲苯磺酸瑞马唑仑：申报用于支气管镜诊疗镇静。
• 磷酸瑞格列汀、胰氨酸恒格列净、SHR6390：处于研发或审批的不同阶段。

财务指标概览

盈利能力

• 毛利率：87.5% / 87.9% / 87.2% / 86.7% / 86.0%
• 归母净利润率：22.9% / 22.8% / 21.9% / 22.3% / 24.3%
• ROE：21.5% / 20.7% / 17.2% / 17.1% / 18.1%

费用率

• 销售费用率：36.61% / 35.34% / 34.05% / 32.76% / 31.12%
• 管理费用率：9.62% / 11.06% / 10.10% / 9.44% / 8.60%
• 研发费用率：16.73% / 17.99% / 19.93% / 20.72% / 20.37%

每股指标

• 每股经营现金流：0.86元 / 0.64元 / 0.59元 / 0.89元 / 1.12元
• 每股净资产：5.60元 / 5.72元 / 5.56元 / 6.49元 / 7.67元

偿债能力

• 资产负债率：10% / 11% / 9% / 9% / 9%
• 流动比率：9.02 / 7.44 / 10.34 / 10.60 / 10.88
• 速动比率：8.37 / 6.97 / 9.79 / 10.03 / 10.30

总结

恒瑞医药在2021年三季报中表现出短期业绩承压，但公司正在积极推进创新药研发和国际化战略，以实现业务结构的优化和业绩增长。公司研发投入持续增加，创新药梯队日益壮大，逐步进入商业化阶段，未来有望实现以创新驱动增长的新阶段。尽管存在一定的风险，如药品降价、审批进度及研发失败等，但公司仍被分析师维持“增持”评级。