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恒瑞医药（600276）2021年10月20日研究报告总结

核心内容概述

恒瑞医药作为国内领先的医药生物企业，近期面临收入增速放缓的压力，但其在创新药研发和国际化进程方面持续发力，展现出较强的长期发展潜力。报告维持“推荐”投资评级，认为公司在创新药和国际化布局上的投入将逐步改善业绩结构，支撑未来增长。

主要财务指标

收入与利润趋势：

• 2021年前三季度营业收入同比增长4.05%，归母净利润同比下降1.21%，但扣非后归母净利润微增0.19%。
• Q3营收和利润增速显著放缓，主要受集采影响，但与疫情基数变化相关。
• 未来三年收入和利润增速预计逐步回升，2023年预计归母净利润同比增长21.8%。

公司基本面分析

1. 业务结构与挑战

• 仿制药收入承压：公司仿制药业务占总营收的50%-60%，受集采政策影响，销售收入下滑，导致整体增速放缓。
• 创新药逐步发力：已有8个创新药在研，未来有望通过适应症拓展和产品上市改善收入结构。
• 重点产品进展：恒格列净和瑞格列汀两款糖尿病药物有望年内上市；SHR6390（CDK4/6）已纳入优先审评。

2. 研发投入与布局

• 研发投入持续高增长：2021年研发费用达41.42亿元，同比增长23.86%，占营收比重20.51%。
• 研发方向广泛：在肺癌、乳腺癌等大癌肿领域全面布局；同时在自免、代谢疾病、疼痛、抗感染等领域均有储备。
• 国际化加速：7项国际多中心三期临床试验正在进行，卡瑞利珠+阿帕替尼一线治疗肝癌适应症最快有望2022年向FDA提交上市申请。
• 海外团队建设：公司逐步建立自己的海外研发团队，改变以往CRO模式，增强国际竞争力。

财务结构分析

资产负债表预测

• 资产负债率下降：从2020年的11.4%降至2023年的9.1%，显示公司财务结构持续优化。
• 所有者权益增长：预计2023年每股净资产达8.57元，资产质量稳步提升。

现金流量表预测

• 经营现金流改善：经营活动现金流逐年增长，2023年预计达9,090百万元，显示公司盈利能力增强。
• 投资活动持续负向：投资活动现金流持续为负，主要源于研发投入和资产购置。
• 筹资活动负增长：2021年后筹资活动现金流持续为负，反映公司融资需求减少或资本支出增加。

投资要点与评级

• 业绩承压：2021年前三季度公司业绩增速放缓，主要受仿制药集采影响。
• 创新药与国际化：创新药陆续上市，有望提升公司产品结构和盈利能力；国际化进程加快，推动全球市场拓展。
• 研发持续高投入：研发投入占比持续高于20%，反映公司对创新的重视。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为79.23亿元、93.96亿元、114.47亿元，对应EPS分别为1.24元、1.47元、1.79元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为40.1倍、33.8倍、27.7倍，估值逐步下降，但成长性仍被看好。
• 维持“推荐”评级：预计未来业绩将逐步改善，创新药和国际化贡献将增强。

风险提示

• 药品降价风险：集采政策可能导致仿制药价格进一步下降。
• 创新药研发风险：创新药上市进度可能受临床试验、审批等环节影响。

分析师信息

• 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，自2017年6月加入公司。
• 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，自2018年7月加入公司。
• 投资评级标准：以6个月内个股相对沪深300指数涨幅为依据，维持“推荐”评级。

总结

恒瑞医药当前面临业绩短期承压，但凭借强大的研发投入和国际化战略，其长期增长潜力显著。公司通过创新药上市和适应症拓展逐步优化产品结构，未来三年盈利预测显示归母净利润和EPS将持续增长。尽管存在集采降价和创新药研发进度不确定等风险，但公司整体财务结构稳健，现金流质量提升，维持“推荐”投资评级。