20211020-国盛证券-恒瑞医药-600276.SH-阵痛期收入端受到影响_利润端降本增效逐步体现_坚定创新发展_8页_798kb

恒瑞医药（600276.SH）2021年第三季度总结

核心内容概述

恒瑞医药在2021年第三季度受到集采政策和PD-1医保降价的影响，导致营业收入同比下滑14.84%。尽管如此，公司通过降本增效和研发投入，实现了利润端的略超预期增长，同时在创新药研发和国际化方面取得显著进展。公司预计全年收入将小幅下滑，但利润保持稳定增长，且长期发展仍具潜力。

主要观点

2.1 集采阵痛持续，利润略超预期，大力投入研发为未来发展蓄力

• 收入端：2021年前三季度总收入为201.99亿元，同比增长4.05%。但第三季度收入下滑14.84%，主要由于集采政策影响、销售队伍调整以及疫情因素。
• 利润端：第三季度归母净利润为15.40亿元，同比下降3.57%，但利润率提升至22.3%，略超预期。公司通过降本增效措施，提升了整体盈利能力。
• 费用端：研发费用率持续上升，Q3研发费用达15.6亿元，环比Q2增长23.7%。管理费用率逐步下降，销售费用率控制良好。

2.2 2021三季度研发进展迅速，海内外创新同步发展

• 研发进展：第三季度公司获得多个临床批件，包括长效胰岛素/GLP-1类似物、新麻醉剂、卡瑞利珠单抗联合疗法等。其中，多个创新药进入临床试验阶段，部分产品已获批上市。
• 产品布局：公司有50余种创新药处于临床开发阶段，覆盖十余大类疾病。肿瘤药物占据主导地位，同时在自身免疫病、代谢性疾病、眼科及辅助生殖等领域逐步拓展。
• 技术平台：公司构建了多个先进的技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI-分子设计、基因治疗等，为创新药物研发提供强大支持。
• 国际化战略：公司加快国际化进程，与多家企业达成合作，并组建专业海外临床团队，提升海外项目运行效率。

2.3 “重新定义创新”，首届研发日显辉煌

• 研发日活动：公司举办首届研发日，全面展示其研发体系和战略布局，强调创新意识和前瞻性。
• 创新战略：公司创新核心战略包括探索全新靶点、发掘在研靶点潜力、布局多种作用机理的产品、利用多种平台技术、加强合作及加快国际化。
• 未来展望：公司希望通过新技术平台和国际化实现长期发展，提升全球竞争力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：基于集采影响，预计2021-2023年归母净利润分别为56.36亿元、65.55亿元、77.87亿元，增长率分别为-10.9%、16.3%、18.8%。
• EPS预测：EPS分别为0.88元、1.02元、1.22元，对应PE分别为56x、48x、41x。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。

风险提示

• 国际化进度低于预期：受研发推进、海外政策及销售能力等因素影响，国际化进程可能存在不确定性。
• 创新药研发失败风险：创新药研发成功率较低，失败可能导致研发费用损失。

财务指标

股票信息

估值与财务比率

投资建议

• 评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。
• 股票评级：维持“买入”评级，预期公司未来表现将优于行业基准。
• 行业评级：若行业指数表现良好，可考虑增持；若表现中性或偏弱，建议持有或减持。

总结

恒瑞医药在2021年第三季度面对集采政策和PD-1医保降价的双重压力，收入端略显疲软，但利润端因降本增效和研发投入而略超预期。公司积极布局创新药研发和国际化战略，展示了其在技术平台和产品管线方面的强大实力。尽管短期面临挑战，但其长期发展值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力。然而，需关注国际化进展和创新药研发风险。