深度报告-20230521-德邦证券-恒瑞医药-600276.SH-王者归来_拥抱全面创新新周期_48页_2mb

恒瑞医药首次覆盖分析报告总结

核心观点

恒瑞医药已从“仿创结合”阶段转型至“全面创新”新时代，未来将依靠创新药推动业绩增长。

重要内容

1. 战略转型：公司自2018年起进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域广泛，目前已获批13款创新药，如瑞维鲁胺、海曲泊帕、卡瑞利珠单抗等，未来增长动力强劲。

2. 集采影响出清：自2020年起，公司经历集采调整期，2023年集采对公司业绩影响将逐渐消退，创新药占比提升将推动公司进入增长新周期。2023年一季度，公司业绩止跌回升，拐点显现。

3. 研发管线丰富：公司已上市自研创新药增至12款，另有80多个产品在临床开发，260多项临床试验正在进行中。研发覆盖肿瘤、代谢、自身免疫等多领域，多项产品进度领先。

4. 盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别为2450.8亿元、2821.8亿元、3357.3亿元，同比增长15.2%、15.1%、19.0%。通过DCF模型，假设永续增长率为3%，WACC为7.73%，合理股权价值为4504亿元，对应合理股价70.61元。

5. 评级与风险：首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括临床失败、竞争恶化、销售不及预期及行业政策风险。