20161227-长城国瑞证券-汇川技术-300124.SZ-汇融中西_川行天下_28页_2mb

汇川技术深度研究报告总结

核心内容

汇川技术是一家专注于工业自动化产品的高新技术企业，业务涵盖智能装备与机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网等多个领域。公司以变频技术和电控技术为核心，持续进行技术研发与应用，保持在工控领域的领先地位。

主要观点

• 技术优势明显：公司长期投入研发，形成较强的技术壁垒，保持较高毛利率和净利率。
• 主营业务稳定增长：公司传统业务如电梯一体化控制器、通用变频器、伺服系统等保持稳定增长，其中通用伺服系统增长尤为迅猛。
• 新能源汽车领域布局深入：公司已成为新能源客车电机控制器的龙头企业，为宇通客车提供集成式电机控制器，未来将布局新能源乘用车动力总成系统。
• 轨交领域实现突破：通过收购江苏经纬，公司进入轨道交通领域，利用斯柯达技术平台实现核心技术的引进、消化与再创造，未来有望成为行业新亮点。
• 智能化与进口替代前景广阔：公司通过“工艺+工控”模式，提供稳定可靠的技术服务，同时在通用伺服和变频器领域加速进口替代。

关键信息

• 财务数据：截至2016年三季报，公司总股本为16.0亿股，流通股本为12.6亿股，当前股价为19.85元，ROE为16.23%，每股净资产为2.76元。
• 营业收入与净利润预测：预计2016-2017年EPS分别为0.568元和0.715元，对应P/E分别为34.94倍和27.76倍，公司估值仍有上升空间。
• 主要产品收入构成：2016年上半年，变频器类收入占比48.51%，新能源产品占比23.98%，伺服系统占比16.23%。
• 研发投入：研发人员占公司总人数的四分之一以上，研发费用占营收约10%，近五年研发投入翻倍增长。
• 市场拓展：公司不仅专注于电梯、变频器、伺服系统等传统业务，还积极拓展新能源汽车和轨道交通等新兴领域。

业务分析

1. 电梯业务

• 电梯一体化产品是公司主要收入来源，市场份额全球领先。
• 未来将重点转向存量电梯改造市场，为客户提供集成化解决方案。
• 公司已进入巨人通力、蒂森克虏伯等国际品牌的供应体系，海外市场拓展迅速。

2. 变频器业务

• 公司是变频器领域自主品牌龙头，技术领先，毛利率稳定。
• 通用低压变频器增长迅猛，主要受益于新增行业需求及进口替代。
• 公司产品在空压机、纺织、机床等领域广泛应用，未来进口替代空间巨大。

3. 伺服系统业务

• 伺服系统是智能制造的重要组成部分，公司已推出IS650P等高性能伺服产品。
• 通过“工艺+工控”模式，为客户提供稳定可靠、性能优越的技术服务。
• 公司在通用伺服系统领域市场份额约为3%-4%，未来目标是进入行业第一阵营。

4. 新能源汽车业务

• 公司是新能源客车电控最大供应商，与宇通客车签订双向排他性协议。
• 2016年新能源汽车电控产品销售收入4.56亿元，同比增长约30%。
• 公司设立苏州汇川联合动力，布局新能源乘用车动力总成系统。

5. 轨道交通业务

• 通过收购江苏经纬，公司正式进军轨道交通领域。
• 江苏经纬具备轨道交通牵引控制系统独立投标权，已参与多个地铁项目。
• 公司在轨交领域毛利率逐渐提升，未来有望成为新的业绩增长点。

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司主营业务稳定增长，新能源业务进一步发力，未来增长潜力巨大。
• 估值空间：以当前工控自动化行业的P/E中位数32.77倍来看，公司仍有上升空间。
• 前景展望：公司持续布局新能源汽车、轨道交通等新兴领域，未来有望成为行业龙头。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公司整体业务增长。
• 新能源汽车增长不及预期：受政策和市场影响，新能源汽车销量增长可能低于预期。
• 新能源补贴政策不及预期：补贴政策变动可能影响公司产品竞争力。
• 新产品开发进度低于预期：技术研发和市场推广存在不确定性。

财务预测（单位：百万元）

总结

汇川技术凭借强大的技术研发能力，成为国内工业自动化领域的领军企业。在传统业务稳定增长的同时，公司积极拓展新能源汽车和轨道交通等新兴领域，未来增长空间广阔。随着进口替代进程的加速和智能化趋势的推动，公司有望持续提升市场份额，实现业绩的快速增长。