20170817-东兴证券-汇川技术-300124.SZ-深度报告_工控龙头二次创业再出发_34页_3mb

汇川技术（300124）深度报告总结

核心内容概述

汇川技术作为中国工业自动化控制领域的龙头企业，正通过战略转型和业务拓展实现业绩的持续增长。公司积极布局通用变频器、伺服系统、新能源汽车、轨道交通、PLC等多个领域，凭借强大的研发能力和市场拓展能力，不断推动业务增长和盈利能力提升。报告预计公司2017年至2019年营业收入分别为45.90亿元、55.24亿元和71.99亿元，净利润分别为10.92亿元、13.06亿元和15.68亿元，每股收益分别为0.69元、0.79元和0.94元，对应PE分别为36.79X、32.29X和26.90X。报告上调至“强烈推荐”评级，目标价为31元。

主要观点

1. 业务布局全面，增长潜力大

• 变频器业务：公司是国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商，通用变频器业务在行业回暖背景下保持强劲增长，2016年同比增长38%，预计未来三年保持40%的年复合增速。
• 伺服系统业务：国内伺服市场进口替代空间巨大，公司伺服技术领先，预计未来三年市场占有率将逐步提升至30%、35%、40%以上。
• 新能源汽车业务：公司已成为新能源汽车电机控制器的领军企业，新能源产品占主营收入比重逐年提升，2016年达29.69%，预计未来三年持续增长。
• 轨道交通业务：通过并购江苏经纬，公司进入轨交领域，具备核心技术优势，2017年预计收入增长30%以上。
• PLC业务：公司PLC业务成长性强，预计未来三年将保持40%以上增长，2017年预计收入达2.06亿元。

2. 战略转型与股权激励

• 公司完成了第三次股权激励，授予5682万股，涉及652人，其中研发人员占比超过三分之一，增强了研发实力，推动公司向平台型系统集成商转型。
• 公司战略转型清晰，从设备供应商向平台型系统集成商演进，同时通过内生增长与外延并购双轮驱动。

3. 行业趋势与市场前景

• 工业自动化市场回暖，预计未来三年保持增长。
• 新能源汽车、轨道交通、智能制造等政策推动行业发展，为公司提供了广阔的发展空间。
• 电梯后市场及维保服务需求增长，公司通过“互联网+电梯”模式，拓展维保服务市场。

关键信息

财务预测

业务增长点

• 通用变频器：覆盖20多个行业，2016年收入达16.65亿元，预计2017年增长至19.15亿元。
• 伺服系统：2016年收入达5.02亿元，预计2017年增长至7.56亿元。
• 新能源产品：2016年收入达10.87亿元，预计2017年增长至12.66亿元。
• 轨道交通：2016年收入达2.66亿元，预计2017年增长至3.58亿元。
• PLC业务：2016年收入达1.06亿元，预计2017年增长至2.06亿元。

风险提示

• 新能源乘用车市场拓展不及预期；
• 下游市场下行导致业绩不及预期；
• 市场风格切换导致股价下行。

业务发展亮点

• 变频器业务：公司产品覆盖广泛，技术实力强，市场份额稳步提升。
• 伺服系统：公司伺服系统技术领先，进口替代空间大，预计未来三年市场占有率逐步提升。
• 新能源汽车：公司专注于新能源乘用车动力总成，与瑞士Brusa建立技术合作，提升产品性能。
• 轨道交通：公司通过并购江苏经纬，进入轨道交通市场，具备核心竞争力。
• PLC业务：公司PLC业务保持增长，未来市场前景广阔。

总结

汇川技术凭借强大的研发实力和清晰的战略布局，正在多个业务领域实现快速发展。随着行业回暖、技术升级和市场拓展，公司未来业绩增长具有高度确定性。报告上调至“强烈推荐”评级，目标价为31元，预计未来三年公司业绩将稳步增长，成为工控领域的领军企业。