20221029-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-盈利环比提升_浆价下行预期增强_3页_593kb

仙鹤股份（603733.SH）总结

核心内容概述

仙鹤股份在2022年前三季度实现收入55.10亿元，同比增长26.3%，但归母净利润5.67亿元，同比下降37.2%。其中，第三季度收入19.12亿元，同比增长29.5%，归母净利润2.13亿元，同比下降27.7%。公司整体盈利表现环比有所改善，主要得益于销量增长和产品提价，尽管面临纸浆价格高位、能源成本上升及市场需求波动等压力。

主要观点与关键信息

盈利表现

• 2022Q1-Q3：公司实现收入55.10亿元（同比+26.3%），归母净利润5.67亿元（同比-37.2%）。
• 2022Q3：单季收入19.12亿元（同比+29.5%），归母净利润2.13亿元（同比-27.7%）。
• 吨纸价格与净利：预计单Q3吨纸价格约9500元，环比上涨约300元；吨净利约950元，环比上涨约100元。
• 夏王业务：预计销量约8.8万吨（环比+1万吨），吨净利约500元以上。

成长路径与产能扩张

• 特种纸赛道：公司持续提价，部分优势纸种（如格拉辛、热转印、医疗用纸等）盈利逐步兑现。
• 新项目投产：30万吨食品卡纸预计2022年第四季度投产，贡献增量。
• 产能规划：广西和湖北项目逐步建设，预计2022-2025年产量分别约100万吨、130万吨、170万吨、220万吨（夏王折算1/2），4年CAGR超过25%。
• 林浆纸一体化：2025年木浆自给率预计超40%，成本控制优势显著。

浆价下行预期

• 浆价影响：Arauco 156万吨纸浆投产在即，UPM 210万吨纸浆预计2023年第一季度底投产，木浆价格回落预期增强。
• 盈利弹性：根据测算，浆价下跌100美元，吨净利可提升约500元。
• 毛利率与净利率：2022Q3毛利率为11.81%（同比-7.86pct），归母净利率为11.13%（同比-8.81pct），盈利能力下滑主要由于原材料价格高位和能源成本上升。

财务与现金流表现

• 现金流优异：2022Q1-Q3净经营现金流为5.30亿元（同比+1.24亿元），Q3净经营现金流为0.99亿元（同比+2.06亿元）。
• 营运能力：应收账款周转天数为58.89天（同比-7.22天），应付账款周转天数为52.05天（同比+2.95天），存货周转天数为108.89天（同比-20.24天）。
• 财务指标预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、13.9亿元、18.3亿元，对应PE分别为19.9X、11.8X、9.0X，维持“买入”评级。

风险提示

• 纸浆价格高位超预期
• 疫情反复
• 产能释放节奏低于预期
• 限电超预期

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 未来预期：产品布局消费，成长路径清晰，盈利弹性有望释放

财务数据概览

股票信息

估值与财务比率