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A股纳入MSCI：短期影响有限，长期或改变市场风格

核心内容

A股市场被纳入MSCI中国指数以及MSCI新兴市场指数的可能性显著增加。这一纳入过程与资本项目开放程度密切相关，且其影响主要体现在中长期，而非短期内对市场产生重大冲击。

主要观点

• 纳入可能性提升：A股在配额分配、资本流动限制和受益所有权方面已取得显著改进，使得纳入MSCI指数更加可行。
• 短期影响有限：即使A股被纳入MSCI指数，带来的海外资金量相对较小，短期内对市场影响有限，主要可能引发短期资金博弈。
• 资本项目开放决定纳入节奏：资本项目开放越快，A股纳入MSCI指数的可能性越大；若资本项目开放后收紧，A股可能面临从新兴市场指数中剔除的风险。
• 国际经验表明基本面主导市场走势：中国台湾和韩国的案例显示，纳入MSCI指数与短期市场上涨无明显因果关系，经济基本面才是决定股市走势的核心因素。
• 纳入将改变市场属性：随着外资占比上升，A股市场与国际市场的正相关性将增强，换手率将逐步下降。

MSCI简介及相关结构

MSCI简介

MSCI成立于1968年，是全球领先的指数编制公司，其指数广泛用于衡量各国和地区的资本市场表现。MSCI指数体系包括市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、ESG指数、自定义指数等六大类，覆盖23个发达国家和27个新兴市场。

MSCI相关指数结构

• MSCI中国指数是MSCI市值加权指数体系的一部分，包括H股、B股、红筹股和P股。
• MSCI新兴市场指数覆盖23个新兴市场，包含836支股票，A股可能被纳入其中。

MSCI纳入标准

MSCI从以下三个维度评估市场是否符合纳入标准：

• A经济发展：人均国民收入是否达到一定水平。
• B规模与流动性：上市公司数量、市值、流通市值及股票流动性。
• C市场可参与性：对外资开放程度、资本流动自由度、操作框架的有效性及制度框架的稳定性。

A股市场纳入MSCI历程与问题

• A股自2013年起被纳入MSCI观察名单，但未被正式纳入。
• MSCI在2015年指出A股纳入需解决三大问题：配额分配、资本流动限制和受益所有权。
• 近一年内，这些问题已得到较大改善，A股被纳入MSCI中国指数和新兴市场指数的可能性显著增加。

短期影响分析

• A股按5%比例纳入MSCI中国指数，将导致中国指数成分股数量从156支增加至522支，其中313支为A股。
• A股在MSCI新兴市场指数中的占比将为1.3%，在MSCI中国指数中的占比为4.2%。
• 资金流入规模有限，预计最多1300亿人民币，远低于A股日均成交量。
• 被动ETF基金需等到2017年5月才可配置A股，因此短期影响有限。

国际经验分析

中国台湾市场

• 1988年编制MSCI台湾指数，1996年首次纳入MSCI新兴市场指数，2002年完全纳入。
• 台湾逐步开放资本账户，包括利率、外汇、金融机构准入、金融业务和资本流动自由化。
• 纳入后，外资比例上升，换手率下降，与国际市场正相关性增强。
• 初期纳入后市场出现上涨，但2000年后因互联网泡沫破灭，纳入比例提升未带来明显上涨。

韩国市场

• 韩国自1981年起逐步开放资本市场，1992年首次纳入MSCI新兴市场指数，1998年完全纳入。
• 纳入过程中伴随资本管制放松，外资比例逐步上升。
• 纳入后，韩国股市换手率下降，与国际市场正相关性增强。
• 初次纳入时韩国经济处于复苏期，但后续纳入比例提升未带来显著上涨。

对比结论

• 资本项目开放与纳入MSCI指数密切相关，外资占比上升将改变市场属性。
• 纳入后，外资占比可能上升至15% - 30%，市场与国际正相关性将维持在0.5以上。
• 换手率下降趋势与外资占比上升相关，但具体下降时间与纳入时间无明显关联。

结论

1. A股纳入MSCI的可能性显著增加，主要得益于资本项目开放和制度改进。
2. 短期资金流入量较低，不会对市场产生实质性影响，可能引发短期资金博弈。
3. 资本项目开放是纳入MSCI指数的关键，若开放后收紧，A股可能被剔除。
4. 市场走势仍由基本面主导，纳入MSCI指数与短期上涨无明显因果关系。
5. 纳入MSCI指数将提升外资占比，增强市场与国际市场的正相关性，降低换手率。

研究员声明

本报告由研究员刘世滔撰写，其观点基于独立、客观的研究，且与研究员报酬无直接或间接关联。