资本市场月报（2019年4月）：债市表现趋弱，股市中期波动或将加大-20190429-招商银行-22页_3mb

债市表现趋弱，股市中期波动或将加大

核心内容概览

2019年4月，中国资本市场在债券市场与股票市场均呈现出一定波动。债市利率明显上行，股市则出现盘整，市场情绪逐渐转向对基本面和企业盈利的考量。整体来看，市场正处于预期消化与业绩验证的过渡阶段，短期波动加剧，中长期则存在风险偏好提升的驱动因素。

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债券市场分析

1. 债市表现趋弱，后期将呈现震荡走势

• 利率上行：4月债券利率明显上行，10年期国债利率上涨35个基点至3.42%，10年期国开债利率上涨27个基点至3.85%。
• 流动性变化：央行未实施降准，仅通过MLF缩量续作和逆回购满足流动性缺口，货币市场利率小幅抬升，流动性边际收紧。
• 通胀预期：市场对通胀的担忧持续，尤其关注猪肉价格上涨对CPI中枢的潜在抬升。
• 策略建议：短期利率债将呈现震荡走势，10年国债或在3.3%-3.5%区间波动；中期利率债或有交易机会，但空间有限。

2. 5月债市展望

• 经济基本面：经济开局平稳，但二季度经济数据可能回落，基本面企稳预期回升。
• 货币政策：未来货币政策将进入观察期，流动性不会过于充裕，央行更关注结构性工具的使用。
• 供给压力：5月利率债供给压力较大，国债净供给可能明显提高，地方债发行节奏有所回升。

3. 信用违约追踪

• 违约情况：4月共有6只信用债实质违约，7只展期，涉及6家主体，其中4家为民营企业。
• 评级变动：4月共发生16次企业评级变动，其中8次为下调，8次为上调，下调企业中民营企业占50%。

4. 债券发行情况

• 总发行规模：4月债券一级市场总发行规模为37,922亿元，环比下降11%。
• 国债：发行9,276亿元，净融资6,572亿元，加权利率为3.04%，环比上行19bp。
• 政策性金融债：发行4,156亿元，净融资280亿元，加权利率为3.47%，环比上升17bp。
• 地方债：发行2,267亿元，净融资600亿元，加权利率为3.62%，环比上升26bp。
• 同业存单：发行10,973亿元，到期12,312亿元，净融资-1,339亿元。
• 信用债：发行11,250亿元，净融资3,728亿元，环比小幅回落。

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股票市场分析

1. 当月行情回顾

• 指数表现：4月A股各大指数涨跌互现，上证50上涨1.91%，中证500下跌2.52%，中小板指下跌4.35%，创业板指下跌2.11%。
• 估值水平：A股估值已至历史中枢水平，中证红利、上证50、沪深300等主要指数估值均处于历史均值附近。
• 市场情绪：新开户热度上升，但股票、偏股公募基金仓位、成交额与换手率均有所下降。

2. 当月消息与政策面

• 央行货币政策：一季度例会释放更乐观的经济判断，货币政策基调微调，注重稳增长与防风险平衡。
• 积极财政政策：政治局会议强调继续实施积极财政政策与稳健货币政策，推动宏观政策逆周期调节。
• 股指期货松绑：进一步优化交易安排，恢复常态化交易管理，有利于吸引中长期资金入市。
• 中美贸易磋商：第九轮磋商结束，双方取得进展，市场对达成协议持乐观态度。
• 监管风险：内地银行复杂交易引发香港证监会关注，需警惕相关风险。

3. 股市流动性追踪

• 一级市场融资：4月IPO募集金额为77.63亿元，环比小幅下降。
• 增发与配股：增发与配股募集资金242.82亿元，环比大幅上升。
• 重要股东增减持：重要股东净减持68.71亿元，医药生物、电子、交通运输为减持主力；非银金融、机械设备、建筑材料为增持主力。
• 新成立基金：新成立股票、偏股型公募基金规模为200.82亿元，环比下降。
• 融资融券：两融余额环比上升，占A股成交额比例上升。
• 北上资金：4月净流出219.83亿元，沪股通与深股通均呈净卖出趋势。

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当月股市点评

• 市场震荡加剧：4月股市持续盘整，市场逐步消化前期利好，进入业绩印证与预期博弈阶段。
• 盈利改善待验证：一季度企业盈利有所改善，但二季度可能受PPI通缩影响，盈利仍存不确定性。
• 风险偏好驱动：中长期来看，中美贸易磋商、政策支持、科创板推进、投资者结构多元化等因素有望提升市场风险偏好。

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关键信息总结

• 债市利率上行：主要由经济数据超预期、流动性边际收紧及通胀预期上升所致。
• 股市震荡加剧：市场情绪逐步回归基本面，估值回归中枢，业绩验证成为关键。
• 货币政策微调：央行更注重防风险，流动性不会过度宽松，但结构性工具使用增加。
• 信用债风险：4月信用债违约与展期数量增加，民营企业为违约主体。
• PPI与盈利关系：PPI预计在下半年止跌回升，企业盈利改善仍需时间验证。
• 投资者结构：多元化投资者结构有助于市场稳定，提升理性程度与信心。

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风险提示

• 上市公司业绩超预期下行风险
• 中美贸易摩擦超预期升级风险
• 外围市场大幅调整风险