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重庆农商银行（03618 HK）投资分析总结

核心内容

本报告由分析师Vincent Yu于2018年11月8日发布，对重庆农商银行（03618 HK）进行投资分析，主要围绕其负债结构、资产配置、净息差表现及资产增长潜力等方面展开。报告指出，尽管该银行在2017年至2018年上半年表现较为突出，但受宏观经济环境变化和A股上市不确定性影响，其未来增长空间受到限制，因此将投资评级从“Outperform”下调至“Hold”。

主要观点

• 负债结构稳定：重庆农商银行拥有稳定的存款基础，主要得益于县域客户依赖度高及风险偏好较低。截至2018年上半年，存款和同业负债占总负债比例分别为75%和7%，远高于行业平均水平（68%和13%）。零售存款占比达72%，高于行业平均的32%。

• 资产配置审慎：贷款占总资产比例为38%，低于行业平均的45%。贷存比为55%，低于行业平均的76%。显示出该银行在资产配置上的审慎态度。

• 净息差改善有限：2017年银行间质押式回购利率上升122个基点，而2018年则下降46个基点。尽管CRCB在2017年因负债结构优势而受益，但2018年上半年其净息差仅提升12个基点，低于中小银行平均的18个基点。未来随着同业利率维持低位，净息差改善空间有限。

• 资产增长受限：受非标融资下滑及中美贸易战影响，信用风险上升，实体经济信贷需求下降，导致银行资产扩张受限。2018年上半年，不良贷款率和逾期贷款率分别上升25和15个基点，而行业平均则下降4个基点。拨备覆盖率下降92个百分点，低于行业19个百分点的升幅。

• 投资评级下调：基于净息差改善空间有限和资产增长潜力下降，将EPS预测下调至2018年0.95元、2019年1.01元、2020年1.09元，对应同比增长6%、7%、8%。目前股价对应2019年PB为0.50倍，给予1.6倍PB的目标估值，对应目标价为4.87港币，较当前有约8%的上升空间，因此将评级由“Outperform”下调至“Hold”。

关键信息

• 披露声明：公司不持有目标公司股份或衍生品，但可能通过关联方持有超过1%的股份。公司可能为目标公司提供投资银行服务。
• 分析师承诺：报告内容为分析师独立、客观分析，仅使用合法信息，不涉及市场做市行为。
• 投资评级定义：
  • BUY：预期12个月内股价上涨超过20%
  • Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%
  • Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间
  • Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%
  • SELL：预期12个月内股价下跌超过20%
• 行业评级：
  • Overweight：行业表现优于市场
  • Equal weight：行业表现与市场持平
  • Underweight：行业表现弱于市场
• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，亦不承担因使用报告内容而产生的任何损失。

总结

重庆农商银行凭借稳定的县域客户基础和较低的负债成本，在2017年至2018年上半年表现出色。然而，随着经济下行压力加大、A股上市不确定性上升以及信用风险增加，其资产增长和净息差改善空间受到限制。因此，分析师将投资评级从“Outperform”下调至“Hold”，并给出新的估值目标。投资者应结合自身情况审慎决策，不应仅依赖本报告进行投资。