20181108-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_4页_1mb

报告摘要

重庆农商银行 (03618HK) 点评总结

核心内容概述

本报告由分析师薛慧如撰写，针对重庆农商银行（Chongqing Rural Commercial Bank, 03618HK）进行分析与评级调整。报告指出，尽管重庆农商银行在过去两年中表现出较强的盈利能力和资产扩张潜力，但未来面临经济下行压力、信用风险上升及A股上市进程不确定等挑战，导致其盈利空间和资产增长受限，因此将评级由“增持”下调至“中性”。

主要观点

负债端优势减弱：重庆农商银行在县域市场拥有稳定的存款基础，零售存款占比高达72%，远高于行业平均水平的32%。但随着同业利率下降，其负债成本优势逐渐减弱。
净息差改善有限：2017年因MPA考核和监管政策，银行间质押式回购利率大幅上升，但2018年货币政策调整后利率回落。重庆农商银行净息差同比提升12个基点，低于中小银行18个基点的平均水平。
资产扩张潜力受限：虽然2017年和2018年前三季度公司贷款增速高于行业平均水平，但非标融资下滑、中美贸易战及经济下行压力将抑制信贷需求，增加信用风险，限制资产扩张。
资产质量风险上升：上半年不良贷款率和逾期贷款率分别上升25个和15个基点，而行业平均则下降4个基点。拨备覆盖率下降92个百分点，低于行业平均水平的升幅。
评级调整：基于净息差改善空间有限和资产扩张受限，将公司2018-2020年每股收益（EPS）预测下调至0.95/1.01/1.09人民币，对应同比增长6%/7%/8%。当前估值为0.50倍2019年市净率（PB），给予0.60倍目标PB及4.87港币目标价，对应8%的上升空间，评级由“增持”（Outperform）下调至“中性”（Hold）。

关键信息

公司背景：重庆农商银行是重庆农村商业银行的港股代码，公司不持有该银行的股份或衍生品，但可能通过关联公司持有超过1%的股份。
估值信息：当前股价对应0.50倍2019年PB，目标PB为1.6倍，目标价为4.87港币。
投资评级定义：
- BUY：预期12个月内股价上涨超过20%
- Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%
- Hold：预期12个月内股价上涨或下跌不超过10%
- Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%
- SELL：预期12个月内股价下跌超过20%
行业评级：基于行业指数与市场基准的对比，分为Overweight（超配）、Equal weight（中性）、Underweight（低配）。
披露信息：分析师及公司无利益冲突，未接受目标公司或第三方的报酬，所有分析基于公开信息，不构成投资建议。
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