深度报告-20210713-新时代证券-三七互娱-002555.SZ-三七互娱深度报告_管理层持续推动_研运一体流量革新_业绩拐点已在前路_19页_1mb

三七互娱深度报告总结

核心内容

三七互娱正在通过“研运一体流量革新”实现业绩的逐步改善。公司通过优化产品周期与成本周期的匹配，提升游戏品质与运营效率，推动业绩拐点的到来。同时，公司在IP改编游戏及海外业务方面的布局，为未来业绩增长提供了重要支撑。

主要观点

• 公司在2021Q1因产品周期与成本周期错配导致业绩波动，但目前已初步改善。
• 2021Q2归母净利润预计环比增长464%-524%，达到6.6-7.3亿元，处于历史次高水平。
• 公司持续加大研发投入，2020年研发费用达到11.13亿元，占营收7.73%，研发人员数量增长显著。
• 《斗罗大陆：武魂觉醒》和《叫我大掌柜》两款新游运营数据优秀，分别在AppStore畅销榜长期排名前三和前十，有望为公司业绩带来重要增量。
• 买量成本明显改善，公司采用更灵活的宣发方式，如“带货式”宣传，提升买量效率。
• 《斗罗大陆：魂师对决》作为腾讯动画正版授权的3D游戏，即将上线，TapTap预约数超30万，预计将带来业绩提升。
• 《三体》动画版作为公司投资亮点，其制作方艺画开天因《灵笼》的成功而备受关注，公司持有其6.71%股份。

关键信息

业绩表现

• 2021年-2023年预计净利润分别为28.82亿元、37.49亿元、43.60亿元，同比增长4.4%、30.1%、16.3%。
• 对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“强烈推荐”评级。
• 2021Q2净利润达到较高水平，公司销售费用已逐步回收。

财务预测摘要

产品表现

• 《斗罗大陆：武魂觉醒》：上线后长期保持高热度，AppStore畅销榜排名长期位于20名左右，日下载量稳定在20000以上。
• 《叫我大掌柜》：国服上线后AppStore畅销榜排名靠前，下载量和收入表现优于竞品。
• 《斗罗大陆：魂师对决》：预计2021年7月上线，为3D游戏，品质有望超越前作，TapTap预约数超过30万。

海外业务

• 2020年海外收入占比14.88%，达到21.43亿元，同比增长6.95个百分点。
• 2021Q1海外收入同比增幅超130%，环比增幅超50%，月流水超过5亿元。
• 海外重点游戏包括《叫我大掌柜》和《Puzzles & Survival》，后者在欧美成熟市场表现突出。

风险提示

• 新游上线进度及质量不及预期。
• 政策风险，如版号审批延时。
• 宏观经济变化导致娱乐消费减少。

投资建议

公司不断自我革新，业绩拐点已现，未来几个季度有望经历业绩改善和估值修复的“双击”过程。基于公司产品线储备丰富，IP改编游戏表现良好，公司维持“强烈推荐”评级。

估值与财务指标

• 公司估值已具备较强吸引力，PE和PB均有所下降，表明市场对其未来增长预期较高。
• 2021年预计EPS为1.30元，对应PE为18倍，较2020年31.2倍有所下降。

附录

• 财务预测摘要：包含利润表、资产负债表、现金流量表等详细财务数据。
• 分析师声明：马笑和陈磊分别来自新时代证券，具备丰富的行业研究经验。
• 投资评级说明：公司评级为“强烈推荐”，对应股价涨幅预期为20%以上。

总结

三七互娱通过优化产品周期、加大研发投入、提升游戏品质及拓展海外业务，正逐步实现业绩的改善。公司IP改编游戏表现突出，买量成本改善，市场对其未来增长持乐观态度。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司处于快速成长阶段，投资价值较高。