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定增完成，助核心研运实力持续增强

核心内容

公司于2021年3月8日完成非公开发行股票，募集资金总额为29.33亿元，净额为29.02亿元，用于游戏开发及运营、5G云平台及总部大楼建设。此次定增将支持公司加大研发投入，推动研运一体化转型，提升核心竞争力，并拓展5G云游戏新赛道。

主要观点

• 定增融资情况：公司共发行约1.06亿股，发行价格为27.77元/股，限售期为6个月。募集资金主要用于网络游戏开发及运营、5G云游戏平台及广州总部大楼建设。
• 战略转型：公司致力于“精品化”发展战略，通过加大研运投入，深化研运一体化，巩固行业龙头地位。
• 产品表现：公司传统优势品类魔幻MMORPG迭代新品《荣耀大天使》上线表现优异，首日即进入iOS游戏免费榜第2，次日达到畅销榜第9，平均排名17名。公司出海表现亮眼，两款产品进入SensorTower 21年1月中国手游收入榜Top30。
• 后续产品储备：2021年公司储备了多款多元新品及海外发行产品，如《斗罗大陆：武魂觉醒》、自研卡牌《斗罗大陆3D》和《代号修仙》等，未来业绩增长可期。
• 财务预测调整：公司调整财务费用预测，预计2021-2023年归属母公司净利润分别为34.02亿元、40.65亿元，对应EPS分别为1.53元、1.83元。
• 估值与评级：根据可比公司2021年Wind一致预期平均PE为18X，公司龙头地位稳固，给予21年PE23.5X，目标价35.96元，维持“买入”评级。

关键信息

融资情况

• 发行数量：约1.06亿股
• 发行价格：27.77元/股
• 募集资金总额：29.33亿元
• 募集资金净额：29.02亿元
• 募集资金用途：
  • 网络游戏开发及运营建设项目
  • 5G云游戏平台建设项目
  • 广州总部大楼建设项目

产品表现

• 《荣耀大天使》：
  • 上线首日：iOS游戏免费榜第2
  • 次日：iOS游戏畅销榜第9
  • 截至3月7日：平均排名17
• 出海表现：
  • 两款产品进入SensorTower 21年1月中国手游收入榜Top30

后续产品储备

• 代理产品：《斗罗大陆：武魂觉醒》
• 自研产品：《斗罗大陆3D》、《代号修仙》等

财务预测

• 营业收入：预计2021年为18,355亿元，2022年为21,533亿元
• 归属母公司净利润：预计2021年为34.02亿元，2022年为40.65亿元
• EPS：预计2021年为1.53元，2022年为1.83元

估值与投资评级

• 目标价：35.96元（维持“买入”评级）
• 2021年PE：23.5X
• 可比公司2021年平均PE：18X
• 市值：63,008亿元
• 收盘价（截至3月5日）：29.83元
• 6个月平均日成交额：1,460亿元
• 52周价格范围：24.95-49.68元
• 每股净资产（最新摊薄）：6.90元

风险提示

• 新品上线进度不及预期
• 游戏上线后运营表现不及预期

财务指标概览

营业收入

• 2018年：7,633百万
• 2019年：13,227百万
• 2020E：15,233百万
• 2021E：18,355百万
• 2022E：21,533百万
• 增长率：2018-2019年增长73.30%，2020E增长15.16%，2021E增长20.49%，2022E增长17.32%

归属母公司净利润

• 2018年：1,009百万
• 2019年：2,115百万
• 2020E：2,785百万
• 2021E：3,402百万
• 2022E：4,065百万
• 增长率：2018-2019年增长109.69%，2020E增长31.67%，2021E增长22.17%，2022E增长19.47%

EPS（最新摊薄）

• 2018年：0.45元
• 2019年：0.95元
• 2020E：1.26元
• 2021E：1.53元
• 2022E：1.83元

毛利率

• 2018年：76.27%
• 2019年：86.57%
• 2020E：88.08%
• 2021E：88.21%
• 2022E：88.40%

净利率

• 2018年：13.21%
• 2019年：15.99%
• 2020E：18.28%
• 2021E：18.54%
• 2022E：18.88%

ROE

• 2018年：18.83%
• 2019年：33.14%
• 2020E：32.09%
• 2021E：23.49%
• 2022E：22.15%

PE（倍）

• 2018年：65.60
• 2019年：31.28
• 2020E：23.76
• 2021E：19.45
• 2022E：16.28

PB（倍）

• 2018年：11.08
• 2019年：9.41
• 2020E：7.21
• 2021E：4.33
• 2022E：3.46

EV/EBITDA（倍）

• 2018年：46.78
• 2019年：21.51
• 2020E：17.71
• 2021E：13.14
• 2022E：10.60

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：
  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

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