深度报告-20220627-渤海证券-三七互娱-002555.SZ-深度报告_研运一体优势明显_出海业务势头良好_26页_1mb

三七互娱（002555）深度报告总结

核心内容

三七互娱（002555）是一家成立于2011年的游戏公司，业务涵盖全球网络游戏的研发与发行。公司通过“研运一体”模式实现高质量发展，旗下拥有多个知名品牌，包括三七游戏、37网游、37手游和37GAMES，近年来在出海业务上取得显著成果，成为公司发展的新引擎。

主要观点

• 研运一体化模式成熟：公司通过自主研发与发行的结合，实现了产品的高效打磨和运营，提高了产品的生命周期和市场竞争力。
• 移动游戏为核心业务：公司移动游戏业务在国内和海外市场均保持领先地位，覆盖多种游戏类型和题材，如MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等。
• 出海业务增长迅猛：公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，海外收入占比由2017年的14.86%提升至2021年的29.46%，成为公司增长的重要驱动力。
• 产品多元化与精品化战略：公司持续拓展产品品类，打造多元化产品矩阵，并注重游戏品质提升，推动“精品化”策略落地。
• 研发投入持续增加：公司研发费用逐年上升，研发团队规模扩大，研发人员占比达48.97%，并采用次世代3D引擎等技术提升产品品质。
• 盈利能力稳步提升：公司归母净利润由2017年的28.16亿元增长至2021年的42.18亿元，EPS预计2022-2024年分别为1.48、1.69和1.9元/股，公司整体经营质量较高。

关键信息

公司概况

• 成立于2011年，前身为“上海三七玩”。
• 主营业务包括全球网络游戏的研发与发行，拥有多个品牌，如三七游戏、37网游、37手游、37GAMES。
• 2020年全资收购少儿编程教育平台妙小程，拓展素质教育业务。
• 2015年上市，2016年推出首款自研手游《永恒纪元》，2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》成为爆款。

股权结构

• 李卫伟持股14.52%，曾开天持股11.06%，胡宇航持股9.09%，前十大股东合计持股51.8%。
• 核心团队高效稳定，具备丰富的游戏行业经验。

财务表现

• 营收增长：2020年144.00亿元，2021年162.16亿元，预计2022-2024年分别为191.66亿元、220.47亿元和247.65亿元，年复合增长率稳定。
• 净利润增长：2020年27.61亿元，2021年28.76亿元，预计2022-2024年分别为32.91亿元、37.47亿元和42.18亿元。
• 费用率：销售费用率维持在50%-60%，管理费用率低于3%，财务费用率逐年下降。
• 盈利能力：ROE由2020年的45.7%下降至2024年的19.9%，但整体仍保持较高水平。
• 估值指标：PE由2020年的23.84下降至2024年的11.46，PB由10.93下降至2.28，EV/EBITDA由20.39下降至7.72。

产品矩阵

• 自研产品：《永恒纪元》、《传奇霸业》、《大天使之剑》、《斗罗大陆：魂师对决》等。
• 代理产品：《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等。
• 出海产品：《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等，海外收入增长迅速。

发行运营能力

• 公司在ARPG、SLG等品类中拥有丰富的产品研发、发行和运营经验。
• 采用“品效合一”策略，通过AI大数据分析系统提升投放效率和精准度。
• 拥有强大的流量运营能力，形成较高的市场影响力。

行业分析

• 全球游戏市场：2021年全球游戏市场规模达1758亿美元，同比下降1.1%，移动游戏收入增长4.4%，占总收入的一半以上。
• 用户增长：全球游戏玩家数量持续增长，预计2024年将达33.2亿。
• 市场格局：全球排名前10的游戏公司包括腾讯、索尼、苹果、微软、谷歌、网易等，公司处于竞争激烈的环境中。

风险提示

• 核心游戏表现不及预期。
• 新游戏上线进度不及预期。
• 行业监管风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 核心人才流失风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖公司，给予“增持”投资评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.48、1.69和1.9元/股。
• 建议：建议投资者保持长期关注，公司具备较强的创新研发与发行运营能力，未来增长潜力较大。

结构总结

• 公司简介：介绍公司历史、业务布局及核心团队。
• 业务优势：移动游戏、网页游戏及出海业务。
• 财务表现：营收、净利润、费用率及盈利能力。
• 产品运营：自研与代理产品，市场表现及运营策略。
• 行业分析：全球游戏市场趋势及竞争格局。
• 业务亮点：自研能力、发行运营能力、研运一体模式及出海业务。
• 投资建议：盈利预测、评级及投资建议。
• 风险提示：列出主要风险因素。

以上内容全面概括了三七互娱的业务布局、财务表现、产品矩阵、行业环境及投资建议，为投资者提供了详尽的参考信息。