20170904-光大证券-事件研究系列报告之六_破立之间_破发事件全解_26页_2mb

破立之间：破发事件全解总结

核心内容概述

破发是指股票在二级市场价格跌破某一特定价格的现象，通常被视为抄底机会。本文全面分析了不同类型的破发事件及其对股价的影响，包括新股破发、定增预案破发、定增锁定期破发、员工持股计划破发、股权激励计划破发。通过统计分析和多角度比较，研究发现只有员工持股计划破发效应较弱，其他类型破发事件对股价具有一定程度的支撑。此外，策略在牛熊市场中表现优异，但在震荡行情中表现不稳定。

主要观点与关键信息

破发事件类型及定义

• 新股破发：IPO后三年内，二级市场价格首次跌破发行价格。
• 定增预案破发：取得证监会核准批文后，二级市场价格首次跌破定增预案价。
• 定增锁定期破发：定增股份限售期内，二级市场价格首次跌破发行价格。
• 员工持股计划破发：员工持股计划完成收购后，在限售期内，二级市场价格首次跌破收购均价。
• 股权激励计划破发：首次授予股票或期权后两年内，二级市场价格首次跌破行权价或转让价格。

破发效应分析

• 新股破发：当二级市场价格跌破发行价格的70%时是较好的抄底机会，但跌破50%则需及时止损。临近解禁日的新股破发是较好的投资机会。
• 定增预案破发：破发程度越深，破发效应越强。单边下跌市场中破发效应最显著。破发前相对收益越低，破发效应越强，呈现显著的反转效应。
• 定增锁定期破发：破发程度越深，破发效应越强。临近解禁日时，解禁效应更为显著，但此时不是好的抄底机会。
• 员工持股计划破发：破发效应不显著，仅完成日破发具有一定的投资机会。收购均价对股价的支撑作用微弱。
• 股权激励计划破发：期权类破发具有持续的超额收益，股票类破发效应较弱。在单边下跌市场中，破发效应最为显著，累计60个交易日有1.7%的超额收益。

市场环境与破发效应

• 单边下跌市场：破发效应最为显著，投资者寻求“避风港”。
• 震荡行情：只有股权激励计划破发具有一定正面效应。
• 单边上涨市场：破发效应较弱，甚至出现负面效应。

策略表现

• 以中证500为基准，破发事件驱动策略年化超额收益可达18.88%，信息比率可达2.01。
• 在2011年至今的回测中，策略在大部分年度表现较好，尤其在大牛和大熊行情中。
• 在震荡行情中表现不稳定，如2014年和2017年跑输中证500。

策略回测规则与信号

回测规则

• 建仓：买入信号发出后下一交易日均价买入，若停牌或涨停则放弃。
• 建仓仓位：当持有股票数低于N时，单只股票仓位为1/N；当持有股票数超过N时，单只股票仓位为1/n。
• 平仓：卖出信号触发后下一交易日均价卖出，若停牌或跌停则顺延。
• 现金管理：平仓后若持有股票数不低于N，则等权买入；若低于N，则持有现金。
• 交易费用：双边0.6%。

策略信号

• 建仓条件：

  • IPO后控股股东原持有股份解禁前一个月内的破发。
  • 取得定增核准批文后，首次跌破预案价，且破发前20个交易日平均相对收益低于-0.016%。
  • 员工持股计划完成日破发。
  • 期权类股权激励计划破发。

• 平仓条件：

  • 股票买入后，持有至第M个交易日时触发卖出信号。

参数优化

• 策略表现最优的参数为N=10，M=90。
• 当N=20，M=110时，信息比率达2.017，年化收益率为23.46%，年化超额收益率为18.88%，年化波动率为28.97%，最大回撤率为39.92%。

风险提示

• 本研究基于模型和历史数据，模型存在失效风险。

结论

破发事件驱动策略在牛熊市场中表现优异，信息比率较高。不同破发事件在不同市场环境中的效应存在显著差异，其中新股、定增预案、定增锁定期破发效应较强，而员工持股计划破发效应较弱。策略应结合市场环境和破发程度进行优化，以提高投资效果。